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　　财务比率分析

　　投资者需要通过财务报表分析，回答以下问题：

　　(1)企业资产的流动性(1iquidity)如何?

　　(2)企业面临的财务风险(financial risk)有多大?

　　(3)企业资产的使用效率(assets efficiency utilization)如何?

　　(4)企业的盈利能力(profitability)多大?

　　单纯的数据汇总只能说明企业财务的规模情况，并不能说明企业经营情况的好坏和经营成果的高低，无法体现企业财务水平所处的地位。财务比率分析是指用财务比率来描述企业财务状况、盈利能力以及流动性的分析方法。财务比率通过不同的会计数据计算形成，通常以比值的形式出现。这种计算方法消除了企业规模的影响，既可以用来比较不同行业、不同规模企业之间的财务状况，也可以用来比较同一企业的各期变动情况。

　　(一)流动性比率

　　流动性比率是用来衡量企业的短期偿债能力的比率，旨在分析短期内企业在不致使财务状况恶化的前提下，利用手中持有的流动资产偿还短期负债的能力大小。因此，流动}生比率重点关注的是企业的流动资产和流动负债。

　　企业的流动资产主要包括现金及现金等价物、应收票据、应收账款和存货等几项资产，它们能够在短期内快速变现，因而流动性很强。流动负债是指企业要在一年或一个营业周期内偿付的各类短期债务，包括短期借款、应付票据、应付账款等。流动资产和流动负债的一个共同特征是由于存续期较短，它们的市场价值与账面价值通常较接近。

　　常用的流动性比率主要有流动比率和速动比率两种。

　　1.流动比率

　　流动比率是最广为人知、应用最广泛的比率之一，其公式为：

　　流动比率=流动资产/流动负债 (6—3)

　　流动比率可以看成是流动资产对于流动负债的覆盖率。流动比率大于l，意味着企业可以运用流动资产的变现来足额偿付其短期债务，这是企业的短期债权人所希望看到的。对于短期债权人来说，流动比率越高越好，因为越高意味着他们收回债款的风险越低;但对于企业来说并不是这样。因为流动资产的收益率较低，这部分资产比重过大势必影响到企业的经营获利或者投资盈利状况。

　　2.速动比率

　　相对于其他流动资产来说，存货的流动性较差。因为存货的变现需要通过销售来实现，而销售面临诸多的市场环境限制和风险，比如存货的质量可能因为损坏、废弃而降低，存货的销量和收入可能不如预期等。因此企业的短期债权人会关心除去存货后企业的流动陛状况。这时要用到速动比率，其公式为：

　　速动比率=(流动资产一存货)/流动负债 (6-4)

　　速动比率总是不会大于流动比率的，相对于流动比率来说，速动比率对于短期偿债能力的衡量更加直观可信。不同行业的企业在销售收款方式、回收应收账款效率等方面往往不尽相同，因此不同行业的行业平均速动比率通常存在差异。一般来说，速动比率大于2时，企业才能维持较好的短期偿债能力和财务稳定状况。

　　流动资产的内部转换不会改变流动比率，但可能改变速动比率。比如企业用现金购买存货，流动比率不变，速动比率却会降低。

　　(二)财务杠杆比率

　　与流动性比率一样，财务杠杆比率同样是分析企业偿债能力的风险指标。不同的是，财务杠杆比率衡量的是企业长期偿债能力。由于企业的长期负债与企业的资本结构即使用的财务杠杆有关，所以称为财务杠杆比率。常用的财务杠杆比率有下面几种。

　　1.资产负债率

　　资产负债率是负债总额(包括短期负债和长期负债)占总资产的比例，即：

　　资产负债率是使用频率最高的债务比率。由于债务尤其是长期负债的利息具有税盾效应(指利息在企业所得税前支付，利息费用可以减少企业应缴的税收)，能提高企业的价值，因而很多企业会使用财务杠杆，举债经营;但过大的债务负担会产生较大的破产成本和财务困境成本等，会削弱甚至抵消税盾效应带来的价值，因而采用多大的杠杆，即资产负债率多大最为合适，是难以精确计算决定的。资产负债率在同行业企业的比较中有较大的参考价值，其余情况下，应该根据企业具体的资本结构与价值关系，遵循适中原则进行判断。

　　2.权益乘数和负债权益比

　　其中，权益乘数又称为杠杆比率。

　　资产负债率、权益乘数和负债权益I：h--个比率其实是同一意思，由其中一个比率可以很容易计算出另外两个比率，并且都是数值越大代表财务杠杆比率越高，负债越重。

　　3.利息倍数

　　几乎所有长期债务都有利息支付义务，因此，企业的长期债权人对于企业除了有本金的偿还保证要求外，还有利息支付要求。资产负债率、权益乘数和负债权益比衡量的是对于长期债务的本金保障程度，而衡量企业对于长期债务利息保障程度的是利息倍数，其公式为：

　　利息倍数=EBIT/利息 (6-10)

　　式中，EBIT是息税前利润。

　　对于债权人来说，利息倍数越高越安全。对于举债经营的企业来说，为了维持正常的偿债能力，利息倍数至少应该为l，并且越高越好。若利息倍数过低，企业将面临亏损、偿债的稳定性与安全性下降的风险。

　　(三)营运效率比率

　　营运效率用来体现企业经营期间的资产从投入到产出的流转速度，可以反映企业资产的管理质量和利用效率。营运效率比率可以分成两类：一类是短期比率，这类比率主要考察存货和应收账款两部分的使用效率，因为它们是流动资产中的主体部分，又是流动性相对较弱的;另一类是长期比率，主要指的是总资产周转率，考察的是企业账面上所有资产的使用效率。

　　1.存货周转率

　　存货周转率显示了企业在一年或者一个经营周期内存货的周转次数。其公式为：

　　存货周转率=年销售成本/年均存货 (6—11)

　　存货周转率越大，说明存货销售、变现所用的时间越短，存货管理效率越高。在计算存货周转率时，我们代入计算的年均存货通常是指年内期初存货和期末存货的算术平均数。例如假设企业年初存货是20 000元，年末存货是5 000元，那么年均存货就是 (20 000+5 000)/2=12500(元)。

　　利用存货周转率，我们很快可以算出存货周转一次平均要花多长时间，这就是存货周转天数，其公式为：

　　存货周转天数=365天/存货周转率 (6—12)

　　例如，如果一家企业的存货周转率是4，这意味着这家企业平均只要花365/4—92 (天)就能将库存的存货全部销售出去。

　　2.应收账款周转率

　　存货周转率告诉我们存货的销售速度能有多快，而应收账款周转率则告诉我们能够以多快的速度收回销售收入。

　　应收账款周转率显示了企业在一年或一个经营周期内，应收账款的周转次数。其公式为：

　　应收账款周转率越大，说明应收账款变现、销售收入收回的速度所需的时间越短。 利用应收账款周转率，我们也很快可以算出收回一次应收账款平均要花多长时间，这就是应收账款周转天数。

　　例如，一家企业的应收账款周转率是5，那么这家企业平均需花365/5=73(天)收回一次账面上的全部应收账款。

　　3.总资产周转率

　　总资产周转率衡量的是一家企业所有资产的使用效率，它的计算公式是：

　　总资产周转率=年销售收入/年均总资产 (6-15)

　　这里的年均总资产也是企业年内期初资产和期末资产的算术平均数。总资产周转率越大，说明企业的销售能力越强，资产利用效率越高。

　　(四)盈利能力比率

　　无论从哪个角度来考察企业的财务表现，我们最终所要关注的焦点都是企业的盈利能力。企业的盈利能力决定了企业能否在市场上生存和发展下去。评价企业盈利能力的比率有很多，其中最重要的有三种：销售利润率(ROS)、资产收益率(ROA)、净资产收益率(ROE)。这三种比率都使用的是企业的年度净利润。

　　1.销售利润率

　　销售利润率是指每单位销售收入所产生的利润，其计算公式为：

　　一般来说，其他条件不变时，销售利润率越高越好;但当其他条件可变时，销售利润率低也并不总是坏事，因为如果总体销售收入规模很大，还是能够取得不错的净利润总额，薄利多销就是这个道理。

　　2.资产收益率

　　资产收益率计算的是每单位资产能带来的利润，其计算公式为：

　　资产收益率是应用最为广泛的衡量企业盈利能力的指标之一。资产收益率高，表明企业有较强的利用资产创造利润的能力，企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果。

　　资产收益率的特点是，它所考虑的净利润仅仅是股东可以获得的利润，而资产却是包括股东资产和债权人资产在内的总资产。因而，很多时候为了更准确地衡量企业获利对于股东的价值，我们使用另外一个比率，即净资产收益率。

　　3.净资产收益率

　　净资产收益率也称权益报酬率，强调每单位的所有者权益能够带来的利润，其计算公式为：

　　由于现代企业最重要的经营目标就是最大化股东财富，因而净资产收益率是衡量企业最大化股东财富能力的比率。净资产收益率高，说明企业利用其自由资本获利的能力强，投资带来的收益高;净资产收益率低则相反。

　　影响净资产收益率的因素有很多，系统研究影响和改善净资产收益率的方法称为杜邦分析法。

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