资本结构概述
(一)资本结构的定义
公司可以通过发行权益证券或债权证券来筹集外部资本,支持公司运营。资本结构 (capital structure)是指企业资本总额中各种资本的构成比例。最基本的资本结构是债权 资本和权益资本的比例,通常用债务股权比率或资产负债率表示。例如,一个公司的总 资本是1 000万元,其中有300万元的债权资本和700万元的权益资本,那么该公司的 资本结构即包含30%的债务和70%的权益,该公司的资产负债率是30%。有负债的公 司被称为杠杆公司(1everaged company)。一个拥有1 00%权益资本的公司被称为无杠杆 公司(unleveraged company),因为它没有债权资本。
(二)资本的类型
1.债权资本
债权资本是通过借债方式筹集的资本。公司向债权人(如银行、债券持有人及供应 商等)借入资金,定期向他们支付利息,并在到期日偿还本金。利息的高低与公司经营 的风险相关。经营状况稳健的公司支付较低的利息,而风险较高的公司则需要支付较高 的利息。比如,由于公司拖欠利息或破产的可能性高于政府,所以公司贷款利率一般情 况下会高于国债的利息。
2.权益资本
权益资本是通过发行股票或置换所有权筹集的资本。与债权资本不同的是,权益 资本在正常经营隋况下不会偿还给投资人。公司可能发行不同类型的权益证券来筹集资 本。两种最主要的权益证券是普通股和优先股。
普通股(common shares)是股份有限公司发行的一种基本股票,代表公司股份中的 所有权份额,其持有者享有股东的基本权利和义务。大公司通常有很多普通股股东。股 东凭借股票可以获得公司的分红,参加股东大会并对特定事项进行投票。
公司也会发行优先股。优先股(preferred shares)和普通股一样代表对公司的所有 权,同属权益证券。但优先股是一种特殊股票,它的优先权主要指:持有人分得公司利 润的顺序先于普通股,在公司解散或破产清偿时先于普通股获得剩余财产。优先股的股
息率往往是事先规定好的、同定的,它不因公司经营业绩的好坏而有所变动。
(三)各类资本的比较
1.现金流量权与投票权
公司债权方,如债券持有者或银行,对公司事务没有表决权;但不管公司盈利与否, 公司的债权人都有权要求公司按期支付利息且到期归还本金。
普通股股东可以选出董事,组成董事会以代表他们监督公司的日常运行;董事会 选聘公司的经理,由经理负责公司日常的经营管理。经理拥有对公司大部分业务的决策 权,无须经过董事会的同意。但对于一些重大事务的决定,如公司合并、分立、解散等 则需要股东投票表决通过。普通股股东有分配盈余及剩余财产的权利。但分配多少股利 取决于公司的经营成果、再投资需求和管理者对支付股利的看法。
优先股没有到期期限,无须归还股本,每年有一笔固定的股息,相当于永久年金 (没有到期期限)的债券,但其股息一般比债券利息要高一些。优先股一般情况下不享 有表决权。实际上,优先股是股东以不享有表决权为代价而换取的对公司盈利和剩余财 产的优先分配权。不同类型证券的现金流量权和投票权不一样,见表7-1。
表7—1不同类型证券的现金流量和投票权
证券 |
现金流量权 |
投票权 |
普通股 |
按公司表现和董事会决议获得分红 |
按持股比例投票 |
优先股 |
获得同定股息 |
无 |
债券 |
获得承诺的现金流(本金+利息) |
无 |
2.清偿顺序
债权资本是一种借入资本,代表了公司的合约义务,因此债券持有者/债权人拥有 公司资产的最高索取权。接着是优先股股东。在公司解散或破产清算时,优先股股东优 先于普通股股东分配公司剩余财产。普通股股东是最后一个被偿还的,剩余资产在普通 股股东中按比例分配。故公司解散或破产清算时,公司的资产在不同证券持有者中的清 偿顺序如下:债券持有者先于优先股股东,优先股股东先于普通股股东。
权益证券投资者受到有限责任的保护,即当公司的资产不足以清偿全部债务时,公 司的债权人不得要求公司的股东承担超过其出资义务的责任,更不得将其债务转换到其 股东身上。公司作为法人(称为公司法人),有自己的独立财产,并且此种财产与公司 股东的财产是分开的,公司应当以其全部资产承担清偿债务的责任。把公司人格和股东 人格分离,股东的有限责任使股东的损失以其投资金额为限,即最大损失也不会超过股 东在公司的投资金额。
3.风险和收益特征
不管公司盈利与否,公司债权人均有权获得固定利息且到期收回本金;而股权投 资者只有在公司盈利时才可获得股息。在面临清算时,债权投资的清偿顺序先于股权投 资,当剩余价值不够偿还权益资本时,股东只能收回一部分投资;更严重的是,可能损失所有投资。因此,股权投资的风险更大,要求更高的风险溢价,其收益应该高于债权投资的收益。
图7-1给出了2005--2013年我国资本市场沪深300指数和中证全债指数的年度收 益率。可以看到,我国股票市场投资回报率波动范围很大,而债券则可以提供较为稳定的收益。债券和权益资产的配置取决于投资者的风险偏好。
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