天邦股份:原有业务平稳增长,期待养殖业务发力

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：蒋小东,陈娇 日期：2014-03-20

　　投资要点

　　事件:13年实现收入和净利润20.8亿元和0.61亿元,同比增长1.8%和34%,扣非后净利润0.51亿元,增31%。折EPS0.3元(摊薄后0.21),符合预期。

　　点评:

　　饲料销售大体平稳增长。13年实现饲料销量29万吨,同比增长3%;其中水产饲料15万吨,同比增长10%;畜禽饲料14万吨,同比下降4%。13年水产料行业低迷以及禽流感事件对公司销售有所影响,因此总体销量只是小幅增长。预计未来公司饲料业务大体保持平稳增长态势。

　　疫苗业务向好。13年实现收入1.16亿元,同比增长23%,净利润870万元左右。公司主要产品猪瘟、圆环将持续保持增长态势。市场苗蓬勃发展,我们预计14年公司疫苗业务收入达到1.5亿元以上,增速30%以上。

　　接手艾格菲猪场,业绩增长新引擎。公司13年12月正式接管艾格菲养殖资产,合计约50万头猪的产能。猪场与公司的饲料、疫苗、种猪等业务有较好的协同效应。目前行业深度亏损,公司也难以扭亏。我们预计下半年猪场盈利将得到好转。假设磨合期之后,头均净利能达到100元/头,养殖业务将贡献5000万净利润,成为公司业绩的重要增长动力。

　　投资建议:我们预测14-16年EPS0.27、0.66、0.63元(考虑艾格菲并表,摊薄后),对应的PE31、12、13倍。并表之后公司将成为养殖板块的又一标的。如果猪周期如期上涨,则公司养殖头均盈利达到100,甚至200(公司利润近2亿元)以上都是正常的,而市值仅16亿元。维持增持评级。

　　风险提示:价格行情波动风险;猪场磨合进度不及预期。

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