阳普医疗:自产代理双线发力,驶入增长快车道

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：徐佳熹,项军 日期：2014-03-20

　　投资要点

　　事件:

　　近日,阳普医疗公布了其2013年年报,报告期内公司实现营业收入3.97亿元,同比增长30.47%,实现归属上市公司股东净利润4612万元,同比增长23.08%(扣非后净利润3235万元,同比增长13.55%),EPS0.31元,公司公告拟每10股转增10股,派发现金红利0.5元(含税),同时公司公告2014年一季度净利润同比增长100-130%。

　　点评:

　　公司的年报业绩与此前公布的业绩快报基本一致。

　　采血系统稳步增长,出口及产品升级是未来看点:报告期内公司传统业务真空采血系统(含采血针及采血管)保持了稳定增长,当期实现销售4.57亿支,同比增长18.43%,采血管及采血针收入分别为1.97亿元和2327万元,同比增长15.66%和25.7%,毛利润率基本保持稳定。作为内资真空采血管的龙头企业,公司已经建成了完善的下游销售渠道,共拥有300多家直销客户,400多家国内经销商,公司产品与服务已覆盖全球90多个国家和地区的近万家医疗机构。在产品线设计方面,公司通过对目前2000-3000种采血管品规进行分析合并,推荐高附加值的产品为客户带来增值服务,从而逐步调整产品的品规结构,同时淘汰陈旧过时产品,优化品规结构,保持了较好的盈利能力。2014年公司努力增加自产采血针的销量以提升整体毛利润率水平,并通过逐步释放自动化设备的产能,降低生产成本,在新品推广方面,公司也将将推出核酸检测管、微量元素采血管(肝素管)、双层PT采血管等专用管、体检专用管等产品进一步提升产品的附加值,我们预计2014年公司真空采血管业务依然能够维持平稳较快的增长趋势。

　　新业务快速增长,自产+代理双线发力:报告期内公司自产仪器销售384台,同比下滑7%,但收入增速达到19.47%,体现了公司自产仪器(推测主要为龙鑫尿检设备)逐步高端化的趋势。与此同时代理仪器和试剂(主要为代理试剂)销售量分别大幅增长364%和522%,其试剂及代理产品对应收入分别达到8665万元(同比增长63%)和3077万元(同比增长138%),显示出了良好的扩张能力,此外我们还注意到,在毛利润率方面尽管试剂等产品均以代理产品为主,但由于IVD行业本身良好的属性,其毛利润率水平可达47-49%,甚至高于自产的采血管(44%)和部分自产的采血针(16%),体现了新业务良好的盈利能力。我们认为过去几年中公司在传统业务真空采血系统方面的发展虽然较为顺利,但受制于产品属性(毛利润率低,低端品牌对公司市场冲击较明显),利润增速较为平稳。展望未来,公司新业务的占比将逐步提升,而无论是公司自产的智能采血管理系统、直乙肠镜诊查系统等产品还是代理的维润赛润和试剂盒和子公司广州瑞达代理的飞利浦产品都将为进一步丰富公司产品线,提升公司整理利润率水平做出贡献,未来公司有望依靠自产代理双线发力,打造“标本专家”+“护理专家”+“检验专家”的综合性医疗器械企业。

　　新品不断问世,管理团队逐步壮大:2013年,公司继续保持了较高的研发投入力度,研发资金投入达2712万元。公司及子公司新获发明专利1项,实用新型专利7项,外观设计1项,新问世的产品包括干式免疫荧光定量分析仪及试剂、改进后的医院智能采血系统及全自动采血管脱盖机、直乙肠镜诊查系统、安全型采血针和针对民用市场的PM2.5口罩。2014年公司仍将大力推广多项新品,在器械方面,公司将继续改进医院智能采血管理系统、增加直乙肠镜诊查系统的升级研发投入,检测方法由光技术向光声技术发展,同时开展血栓弹力图仪、缺血治疗仪等产品的研发;在耗材方面,公司将对对心脏标志物等产品进行研发,陆续推出干式免疫荧光试剂卡,改进静脉留臵针,并在尿检产品线方面推出采尿管和尿杯等产品。随着研发项目的推进和新产品线的不断完善,近年来公司管理层也进行了不断加强,除原有高管外公司也陆续引进了曾担任强生医疗中国研发中心任研发总监的徐立新先生、曾担任华东医药宁波有限公司常务副总经理的钱传荣女士、曾供职于卫生部医政司的申子瑜先生等一批专业人士担任高管,以加强其在产品研发、报批和销售方面的力量,2013年10月公司公告实际控制人邓冠华先生为部分员工融资增持公司股份也显示了其管理层对公司中长期业务发展的信心,可以预见在新产品陆续推出,管理激励机制不断完善的共同影响下,公司有望在未来几年中进入加速成长期。

　　财务指标稳健:报告期内,公司各项财务指标表现稳定。费用控制方面公司显示了较好的水平,当期发生销售费用6151万元,同比增长25.86%,对应费用率为15.50%,同比下降0.57个百分点,考虑到公司加大市场开发投入重点推广、销售德国维润赛润以EliSA 经典免疫诊断试剂盒为主的产品,其销售费用的增加幅度并不大。报告期内公司发生管理费用6000万元,同比增长17.26%,对应费用率为15.12%,同比下降1.71个百分点,费用的增加主要系增加两家子公司及员工薪酬增加所致。公司期末应收账款为1.30亿元,同比增长37%,与收入增速总体匹配,值得注意的是公司期末存货达到了6728万元,较2012年年末的3982万元明显增加,主要系当期新增代理德国维润赛润试剂及子公司广州瑞达代理飞利浦产品,显示了其对于2014年代理业务销售快速增长的信心。而公司目前保有的货币资金仍达3亿元,这也为公司未来开展新的业务或进行器械领域的兼并收购提供了有利条件。

　　盈利预测:总体而言,我们认为公司在传统业务真空采血系统方面通过优化产品结构和降低成本未来依然能够保持稳健增长,而包括尿检产品、医院智能采血系统等自产品种和维润赛润、飞利浦的代理品种都将为公司开辟新的市场空间,企业自身的管理团队及激励机制也在不断完善,我们认为未来公司有望通过自产+代理产品的双轮驱动驶入增长的快车道,从而逐步实现其“标本专家”+“护理专家”+“检验专家”的发展目标。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、0.69、0.92元,维持对其的增持评级。

　　风险提示:新业务拓展慢于预期。

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