姚记扑克:成立互联网公司迈开战略转型步伐

　　类别：公司研究 机构：湘财证券股份有限公司 研究员：余李平 日期：2014-03-20

　　【事件】:公司公告拟与蔡文锦、王剑飞、刘祚韦、王赛四人成立上海姚记网络科技有限公司,公司出资690万元,持股69%;除蔡文锦为投资人外,其余人员均在知名互联网企业拥有丰富工作经验和市场资源,未来将担任姚记网络核心的技术运营等工作;

　　投资要点:

　　我们认为本次成立姚记网络是公司向互联网战略转型的标志性举措,在资本市场刚刚开始关注到公司扑克牌广告资源向线上导流的广告价值的时候,公司管理层已经开始前瞻性的战略布局具有'O2O"特征的“线下导流,线上平台”的互联网商业模式;本次姚记网络公司的成立一方面充分显示公司管理层对扑克牌广告资源价值的信心,另一方面或将暗示公司管理层已经摸索出能有效挖掘扑克牌广告资源价值的互联网产品或商业模式,虽然需要结合后续落地的具体项目才能评判公司互联网平台战略的可行性,但公司的线下优势资源将极大的提高其成功可能性;举例而言,如果公司与500万彩票网站合作能够证明扑克牌广告资源的流量导入价值,公司完全可以将上述流量资源导入到自己搭建的互联网平台或产品上,或者通过公司平台与其他互联网公司进行商业合作;

　　我们强调公司的核心价值在于扑克牌主业所积淀的“第55张牌”广告资源和公司优质的经销商渠道,对这些资源的价值挖掘和变现带来的利润增量或将超过公司传统扑克牌主业:与500万合作是扑克牌广告资源变现的重要尝试,该模式若能成功对后续广告资源的变现以及公司互联网平台战略具有重要的指引意义,一方面公司并没有公告与500万签订有排他协议,若扑克牌资源被证明为较为成功的推广模式,后续在互联网售彩快速发展和牌照放开的背景下,公司扑克牌广告资源完全可待价而沽;另一方面,公司最先选择与彩票网站合作来开发其扑克牌广告资源,主要是考虑到扑克牌玩家与彩票购买群体具有极大的相似性,使得该模式具有较高成功性,这将充分有利于扑克牌广告资源价值被市场认可以及后续的开发,若该模式取得成功,后续公司完全可以和电商、网游等互联网企业探索激活下载类以及其他方式的广告推广模式,甚至可以自己成立互联网公司进行流量变现;另外公司的经销商渠道价值同样尚待挖掘,扑克牌作为一种小巧、携带方便的快速消费品,只有销售渠道足够下沉到棋牌室、杂货店、卖场,才会带来销量和流通过程中库存容量的增加,过去几年公司产销规模保持快速增长充分展示了其营销网络渠道的优势,12年公司通过成立销售公司将经销商和公司利益相捆绑,有助于双方共同成长;未来公司可基于优质的经销商网络开展新增业务,如与亟需拓展全国市场的区域性快消品品牌企业合作开发全国市场等,充分挖掘经销商渠道价值也将会打开新的利润增长点;

　　估值和投资建议:我们认为公司14年高增长可期,一方面公司募投新增产能将在14年逐渐释放,公司主业确定性高增长可持续,另一方面公司现有资源的价值变现或将带来业绩的高弹性,第三,姚记网络互联网公司的成立表明公司战略转型的决心,后续项目落地值得期待,未来不排除公司通过外延并购手段快速进入传媒或互联网行业;公司已经不再只是简单的扑克牌制作销售企业,而是潜在的具有流量资源、平台战略的传媒互联网企业,行业属性上的估值切换势必将带来公司股价巨大的上升空间;

　　考虑到公司与500万合作的扑克牌于14年1月份刚投产,目前尚没有进入市场,由于目前缺乏具体数据(转化率、消费金额等)来测算业绩贡献,我们暂且不考虑该业务对业绩的影响,后续视跟踪情况再做调整;我们预测公司14-15年的营收规模为9.13亿元和11.86 亿元,分别同比增长28%和30%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元和2亿元,分别同比增长30%和31%,对应的EPS为0.82元和1.07元,当前股价对应的PE为38.8倍和29.5倍,我们给予公司买入评级,维持目标价40元;

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):外延扩张;募投项目达产;渠道整合顺利。

　　风险提示(负面):网络棋牌冲击风险;原材料价格波动。

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