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　　水晶光电(002273)：投影技术契合人机交互创新方向

　　对于2013年业绩下滑，公司总结主要是三方面因素：

　　1，传统主力产品olPF下游数码相机市场萎缩，13年上半年日本数码相机出货量同比下降43%，这导致水晶光电的olPF及封装COVER的收入明显下降，接下来数码相机市场萎缩的趋势仍然会继续，但公司单反相关产品占单反相机龙头企业中的份额不到10%，仍有较大提升空间，实际下滑速度可能低于预期;

　　2，由于部分决策层领导常驻杭州，主要精力投入战略调整，台州本部的生产管理受到较大影响，苹果的蓝玻璃工艺要求也有所变化，台州的生产工艺磨合进度缓慢，良率爬坡时间较长，导致原本是公司优势产品的蓝玻璃在2、3季度未能满足市场订单需求，新的生产管理班子已经在锻炼中成熟起来，从13年10月之后蓝玻璃的良率已经恢复到正常水平，目前已经比较平稳。

　　3，日元大幅贬值对公司影响较大，随着数码相机相关产品收入占比的下降，日元汇率的影响也将可能逐渐减小。

　　收入：对公司主营产品及业务进行拆分分析，10亿元的收入应可完成。

　　毛利：公司过去的毛利率在39-40%左右，由于蓝宝石、夜视丽反光材料等产品毛利率较低，而传统光学产品由于组立件占比增加，毛利率也在走低，所以按35%计算，毛利3.5亿元。

　　净利：公司近年来有数据统计的年度期间费用率最高达17%，如果按20%计算，净利润1.5亿元，有一定余地。

　　所以公司2014年的经营目标不难达到，1.5亿元净利润，对应2014年EPS0.4元，而2013年EPS预计在0.35-0.38元，增长5.3%-14.3%。

　　维持推荐评级：考虑智能眼镜的影响，我们预计公司2013-2015年每股收益为0.38、0.55和0.84元，PE分别为47.6、32.9及21.5倍。鉴于智能眼镜等产品的预期具有较高的合理性，而且今年的业绩基数较低，明后年业绩增速分别达44.6%和51.1%，谷歌眼镜推出后的热潮将提升估值，因此给予2014年40-45倍估值，对应6个月目标价为22-24.7元，维持“推荐”评级。

　　风险因素：(1)谷歌眼镜推迟发布或者技术方案变化很大，智能眼镜市场不及预期;(2)收购夜视丽发生变化或整合进度慢于预期。

　　(证券时报网快讯中心)

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