天富热电(600509)：受益区域经济的地区综合能源公司

　　来　　源：　 万联证券 撰写时间：　 2013-12-13

　　事件：

　　公告：公司收到新疆兵团农八师财务局下达的三笔政府补助资金，合计3396万元。

　　点评:

　　补助资金将在资产使用期限内列入营业外收入，对13年度业绩影响有限：补助资金分别为公司2*300MW扩建项目和绿洲220千伏输变电工程项目建设项目贷款贴息预算拨款建设项目贷款贴息预算拨款1606万元、574万元、用于电网升级改造项目建设中央预算内资金400万元、节能技术改造中央财政奖励资金816万元，累计3396万元，计入公司递延收益科目，在资产使用寿命内平均分配，分次计入“营业外收入—政府补助”科目核算，对13年度业绩影响有限。

　　装机快速增长满足园区企业用电需求：化工新产业园区随着入驻企业增长，用电需求也将快速提升，公司预计到时园区需要装机容量1000万，公司会占到400万左右，到15年2X660项目投产后就会达到380万的装机容量。热网配套项目，目前东、西热电规划4X135的机组供热已投产2台，年底会再投产2台，明年募投项目投产后，装机容量由原来一个电厂5万，提升至27万，热源即可满足需要。

　　天然气业务进入大发展时期：截止到2012年底，公司CNG站5座，LNG站3座。目前主要在八师8个团场布站，其中团场有8个站在建，外部有5个站在建，郊区有3个站在建，未来总共预计要建成50座加气站。天然气调价后对工业用户影响比较大，公司的着力点主要为民用及CNG车用天然气，公司目前天然气用户已达12万户，天然气管网超过380公里，目前石河子地区主要有天源燃气、新捷燃气、拓北公司三家天然气供应商，公司因建设城市天然气管网而拥有全部石河子市的居民、商用天然气、和近一半的车用天然市场份额。由于目前地方政府实行“经营城市居民用天然气的，才可经营车用天然气业务”的政策，未来石河子市天然气市场增量份额将由公司独占，随着公司在市区及周边团场投建的CNG、LNG加气站相继建成，以及地区天然气汽车改装量的不断增长，我公司天然气业务所占市场份额比例将不断提高，公司天然气业务将进入大发展期。

　　盈利预测及投资评级：公司是新疆石河子地区电力、热力以及燃气的主要供应商，石河子地区高耗能工业逐渐增多，地区用电量需求增速较高，天然气业务新增看点，年初集团下文支持公司做大做强，明确提出全力支持天富热电成为兵团综合能源业务板块的核心运营主体、资产整合平台和投融资平台，公司发展趋势向好，预计公司13-14年EPS分别为0.50元、0.68元，对应市盈率20倍、14倍，给予增持评级。

　　风险提示：电量提升不及预期，项目建设不及预期，诉讼未结案。

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