债券的到期期限相同但利率却不相同的现象称为利率的风险结构

到期期限相同的债券利率不同，由3个原因引起，即：违约风险、债券的流动性和所得税

违约风险

债务人无法按约付息或归还本金的风险，它影响着债券的利率。债券违约风险越大，其利率越高

（1）公司债券的利率往往高于同等条件下政府债券的利率

（2）普通公司债券的违约风险比信用等级较高的公司债券的违约风险要大

【提示】地方政府债券的违约风险通常高于中央政府债券的违约风险

债券的流动性

资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，它是一种投资的时间尺度（卖出它所需时间）和价格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系

（1）国债的流动性强于公司债券

（2）期限较长的债券流动性差，流动性差的债券，风险相对较大，利率水平相对较高

（3）债券流动性越强，其利率越低

所得税

（1）同等条件下，具有免税特征的债券利率低

（2）在美国，市政债券的违约风险高于国债，流动性低于国债，但由于市政债券的利息收入是免税的，长期以来，美国市政债券的利率低于国债的利率

具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距离到期日的时间不同，其利率水平也会有所差异，具有不同到期期限的债券之间的利率联系被称为利率的期限结构。目前，主要有以下几种理论解释利率的期限结构

★ 预期理论

★ 分割市场理论

★ 流动性溢价理论

预期理论

内容

到期期限不同的债券之所以具有不同的利率，是因为在未来不同的时间段内，短期利率的预期值是不同的

（1）长期债券的利率等于长期债券到期之前人们所预期的短期利率的平均值

（2）长期利率的波动低于短期利率的波动

可以解释

（1）随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势

（2）如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜；如果短期利率较高，收益率曲线倾向于向下倾斜

无法解释

分割市场理论可以解释的内容

分割市场理论

内容

将不同期限的债券市场看作完全独立和分割开来的市场。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。分割市场理论的假设条件是不同到期期限的债券根本无法相互替代

可以解释

收益率曲线不同的形状可由不同到期期限的债券的供求因素解释。如果投资者偏好期限较短、利率风险较小的债券，分割市场理论就可以对典型的收益率曲线向上倾斜的原因做出解释。通常情况下，长期债券相对于短期债券的需求较少，因此长期债券价格较低，利率较高，典型的收益率曲线向上倾斜

无法解释

预期理论可以解释的内容

流动性溢价理论（预期+分割市场）

内容

长期债券的利率应当等于两项之和

（1）长期债券到期之前预期短期利率的平均值

（2）随债券供求状况变动而变动的流动性溢价

可以解释

流动性溢价理论和期限优先理论解释了下列事实：

（1）随着时间的推移，不同到期期限的债券利率表现出同向运动的趋势

（2）典型的收益率曲线总是向上倾斜的

（3）如果短期利率较低，收益率曲线很可能陡峭地向上倾斜；如果短期利率较高，收益率曲线倾向于向下倾斜

无法解释

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