中国会不会出现资产价格大幅下跌的“明斯基时刻”?这一问题引起越来越多人的关注。

　　法国兴业银行在最新的研究报告中表示，并不担心区域发生资产价格危机。十九大刚结束，中国未来五年的新政策方案出炉，这将给亚洲资产提供一个重要的稳定因素。

　　法兴在提到“明斯基时刻”时认为，由于国企的债务增长放缓，加上利润飙升，从而大大降低了债务风险。债务过高导致现金流断裂，是“明斯基时刻”出现的最主要导火索。

　　上个月，人民银行行长周小川曾表示，如果经济中的顺周期因素太多，使这个周期波动被巨大地放大，在繁荣的时期过于乐观，也会造成矛盾的积累，到一定时候就会出现所谓‘明斯基时刻’，这种瞬间的剧烈调整，是我们要重点防止的。

　　此后，市场就开始关注“明斯基时刻”会否出现的话题。

　　据21世纪经济报道，昨天，中国社会科学院学部委员余永定在中国企业竞争力年会上表示，对明斯基时刻有必要保持警惕，但就中国国情、金融体系特点来看，发生明斯基时刻可能性不大。

　　余永定认为，中国并没有面临资产价格大幅下跌的情况，资产完全能覆盖债务，而且明斯基时刻一般会伴随大规模资本外逃，但中国可以通过资本管制来限制。

　　考研出题点

　　从黑天鹅，到灰犀牛，再到明斯基时刻，新词汇不断出现，不过，虽然名词换了花样，但是其中的主要诉求并没有发生什么变化，那就是让人们居安思危，给大家一个理性的预期，提醒各类风险的存在，避免不必要的损失。

　　从经济学考研的角度来看，郑炳老师告诉大家不太会直接考察“明斯基时刻”这个概念，不过也不能排除部分院校考题比较灵活并且贴近现实热点，会出一个名词解释之类的。这部分内容总结下来其实主要还是和宏观经济形势结合比较紧密，以供经济学考生参考。

　　背景知识补充

　　在经济繁荣周期中，资产价格上涨，造成投机性贷款增加，由此产生的大量债务或造成现金流短缺;若没有足够现金偿债，则只能抛售资产来应对，最终会导致资产价格崩盘。“明斯基时刻”指资产价值出现崩溃，金融市场爆发危机的时刻，也即市场由繁荣走向衰退的转折点。“明斯基时刻”描述了经济体即将出现大厦之将倾的转折点。

　　为什么经济体系会从稳定转变为不稳定?当经济形势较好时，经济体获得的现金流持续增长，具有很好流动性的短期资产收益率较低，因此人们会选择持有流动性较差、但收益率高的长期资产，获利机会的存在使得投机型融资比例会有所上升。当投机型融资主体持续不断的进行再融资时，杠杆率被一步步推升，安全边际被逐渐侵蚀。这种经济的不稳定性是内生的，进而使得经济即使没有遭受外部冲击，也会陷入衰退周期。

　　这个周期性的变化，在金融体系中就呈现为顺周期性。顺周期在2008年全球金融危机后被认为是系统性风险的核心来源。国际清算银行将系统性风险的来源分为时间维度和空间维度，而时间维度的典型风险就是顺周期性。全球金融危机以来，逆周期成为了金融稳定的核心政策之一，成为了宏观审慎管理框架的基本选项。我国在金融危机后就出台了全球跨境资本流动的逆周期管理举措，差别存款准备金制度亦有逆周期的政策考虑。近期，最为显著的逆周期政策就是宏观审慎评估体系中的逆周期资本和人民币汇率形成机制中的逆周期因子。在周行长的言辞中，逆周期性仍然是金融稳定核心的政策逻辑。

　　在我国金融货币体系中，“繁荣”到令人惊叹的主要有以下三个方面：

　　第一个是庞大的广义货币供给。我国M2/GDP在2016年底已经达到2.0831，在全球重要的经济体中已经处在最高位的水平之中，这是我国经济资本化的表现，但是，这个资本化进程是否存在过高的风险是值得警惕的。这个资本化可能具有顺周期的特征。

　　第二个是经济金融体系的顺周期性。这个典型的表现是流动性风险，流动性风险集中的市场则是债券市场或银行间市场。短期资金利率长期处于高位，凸显了金融体系内在的脆弱性。特别是短端利率的高企对整个资金市场的稳定以及长期资产的配置都带来了挑战，金融体系已经从资产荒时代进入了资产荒和负债荒并存的“新时代”。

　　第三个是房地产泡沫。在经济处于下行压力中，房地产逆势而行，导致的结果是经济地产化、地产金融化、金融泡沫化，还有就是使得居民杠杆率提高、储蓄率降低，而高储蓄是我国资产形成的基础。最后是政策性与政府性资产。以PPP、产业投资基金、政府购买服务等为代表的新型投融资模式带来的是政策性或政府性资产的膨胀，而膨胀的支撑是金融体系的信用供给而非扎实的资产负债及收益成本关系。

　　简而言之，中国除了要防止资产价格过高、信用供给较大、内在关联性强可能触发的“明斯基时刻”，还要警惕顺周期利率高企、流动性趋紧的“明斯基时刻”，最后还要小心外部风险外溢效应触发的“明斯基时刻”。货币政策与宏观审慎双支柱政策体系(关于“双支柱”我们在十九大那期有过介绍)呈现相互补充的趋势，对于应对“明斯基时刻”或系统性风险可能是有利的，不过，政策体系的自我弹性与韧性亦是防范“明斯基时刻”的体制机制基础，完善市场化的政策体系亦是防范“明斯基时刻”应有之义。

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