财务成本管理讲座详细笔记（五）

来源：考试吧(Exam8.com)　2004年8月25日　【考试吧：中国教育培训第一门户】　模拟考场　视频课程

财务成本管理第五讲上节课留的96年综合题：注意初始现金流量是变现价值的收入，需纳税作为流入。考点： 3．掌握风险类别P255 4．掌握风险的衡量P257 5．掌握投资项目风险分析2种方法的含义和计算P266 P254 风险的概念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。三、风险类别（掌握）从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险两类。（掌握两种风险各自概念和特征）（1）市场风险市场风险是指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险或系统风险。（2）公司特有风险公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。（可分散风险或非系统风险，可以通过多角化投资来分散。理解概念是给下一章打基础的。）从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）两类。经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。（与后面讲资本结构中的经营杠杆联系起来）经营风险使企业的报酬变得不确定。（这里的报酬是指税前报酬）财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。（如果企业无对外借款则无财务风险）如果不借钱，企业全部使用股东的资本，那么该企业没有财务风险。财务风险与经营风险的关系：财务风险只是加大了经营风险。四、风险的衡量（掌握）（如果没有学过统计请看一下相关的书，有关概率、方差、标准差的部分。这里涉及到一些基础知识。） 1．概率：一个事件发生的可能性。一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数。 2．离散型分布和连续型分布（主要考虑连续型分布）图4－9 正态分布是围绕着预期值呈左右对称的状况。 P260报酬率预期值计算公式（一个加权数的概念）：本身是不衡量风险的，只是衡量平均的收益水平。如果衡量风险用标准差。标准差公式：当规模相同的两个方案进行比较时，标准差越大表示风险越大还是越小？ P259的图4－9的A、B两个方案分布图结果在P261，A方案标准差58.09，B方案3.87。 P259对于A、B两个方案预期值都是15%，但B方案的运动范围是在0－30%之间，而A方案范围是在－60%－90%之间。对于A方案达到15%的概率大得多，而A方案有可能赚得特别多，也可能亏得特别多，也就是说平均数虽然为15%，但相比B方案来说，达到预期值的可能就差一些，也就是离差大一些。那是不是可以说标准差越大风险越大呢？规模不同时，单纯比较两个项目的标准差是不行的，所以引入了另一个概念：变化系数。变b凳篜268 q=d/E 用变化系统来比较规模不同项目的风险。期望值相同时，标准差越大风险越大。如果期望值不同时，用变化系数进行衡量。变化系数大的认为风险较大。置信概率和置信区间（难点，但不是本章重点，最多客观题）掌握概念和相关计算把“预期值＋－X个标准差”称为置信区间，把相应的概率称为置信概率。用途： j项目的盈亏预测以书上例题为例： A方案的盈利的可能性有多大（概率有多少）：即报酬率＞0的置信概率是多少（0－15%）之间：Z＝15%/58.09%=0.26 P629查表：置信概率是10.26% 因此盈利的可能性＝10.26%+50%=60.26% 亏损的可能性＝1－60.26%或＝50%－10.26%=39.74% k预测某项实现预期报酬率的概率 A项目能获得预期报酬率大于等于20%的概率是多少：即求预期报酬率在20%以上与曲线围成的面积占整个面积的多少（15%－20%）Z＝（20%－15%）/58.09%＝0.09 查表：对应的面积是3.59% 对应的预期报酬率在20%以上的可能性＝50%－3.59% 做96年36题：与书上不同的是用的报酬额的概念五、投资项目风险分析的2种方法（掌握含义和计算）风险调整贴现率法（95年综合题）公式：P266最下面的公式期望投资报酬率的风险调整贴现率b i无风险贴现率的Q Q公式：P268最后一行的＝D/EPV D公式：P268 EPV算法P269每年现金流入分别求现值 b的计算过程：P269 假设中等风险程度的项目变化系数为0.5，通常要求的含有风险报酬的最低报酬率为11%，无风险的最低报酬率i为6% b=(K-I)÷q，这里K是市场平均预期收益率，q 是市场平均风险报酬程度 P270计算出A、B、C三方案考虑风险情况下净现值大小，与不考虑风险是不同的。优点：将净现值考虑了风险因素评价项目优劣。缺陷：j把时间价值和风险价值混在一起；k意味着风险随着时间的推移而加大，有时与事实不符。肯定当量法（主要掌握含义，10年未考过计算题，中注协辅导老师未说会考，可能是计算比较简单，如果考考风险报酬贴现率法就都考了。风险报酬贴现率法95年曾考过计算题）直接调IK，OK，借助肯定当量系数肯定当量系数，是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。 P271给了变化系数和肯定当量系数，考试一定会给的，不会背 P272同样三个方案，评价结果C＞B＞A，与风险调整贴现率结果不同。 2种方法的关系：肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，风险调整贴现率法是用调整净现值公式分母的办法来考虑风险，这是两者的重要区别。肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数，但如何确定当量系数是个困难的问题。本章总结：例5一定会出综合题，10－15分 P241例1考虑所得税情况下的计算风险衡量方法要掌握，注意置信8怕始扑惴缦掌兰鄯椒ㄕ莆账悸?证券评价第五章基本结构：的收益评价的债券价值债券投资评价债券到期收益率的风险评价的五种风险定义、如何回避的收益评价的股票的估价股票投资评价股票预期报酬率的风险评价的风险分散理论β系数资本资产定价模型考点： 1．掌握债券价值的计算P279 2．掌握债券到期收益率的计算P280 3．掌握债券投资的风险（掌握5种风险的含义及避险的方式）P282 4．掌握股票价值的评价P285 5．掌握市盈率分析P291 6．熟悉证券组合的定性分析P292 7．掌握证券组合的定量分析P295 1－3考点是今年考试重点，债券投资是今年的重点，因为今年新增了可转换公司债券内容，可能会与本章、股价估价值模型等联合出题先看一些概念： P275 债券：债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券面值：债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。债券票面利率：是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面利率不同于实际利率。实际利率通常是指按复利计算的一年期的利率。债券的到期日：债券的到期日指偿还本金的日期。还是用第四章的净现值法和内含报酬率法。债券价值的计算（掌握）债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。（95年考过：不是发行时买的债券，是发行了一两年的债券，不考虑之前的利息）公式：P279 练习：5年期债券，面值10000，票面利率10%，市场利率12% （1）每年付利一次，到期还本（标准）注意利息是票×票（票面价值×票面利率） V＝1000×10%×（P/A，12%，5%）＋1000×（P/S，12%，5）（2）到期一次还本 V＝（1000×10%×5＋1000）×（P/S，12%，5）复利计算： V＝1000×（1＋10%）5×（P/S，12%，5）注意复利计算是本利和（3）半年付息一次（重点掌握） V＝（1000×10%÷2）×（P/A，12%/2，10）＋M×（P/S，6%，10）注意不是12% ＝1000×10%÷2×12.36%÷6%×（P/A，12.36%，5）＋1000×（P/S，12.36%，5）公式：M×（r/2）×（P/A，i/2，2n）＋M×（P/S，i/2，2n）（4）贴水贴现利息（买债券时直接把利息给了，到期只还本）往年考过 V＝M×（P/S，12%，5）影响债券价值的因素： j面值；k票面利率；l到期日；m计息方式（单利、复利）；n付息方式；o贴现率贴现率与债券价值的关系： j市场利率越高，V越小；市场利率越低，V越大。 k如市场利率＞票面利率，债券价值＜债券面值；市场利率＜票面利率，债券价值＞面值；市场利率＝面值利率，债券价值＝债券面值。当债券接近到期日时，债券价值向面值回归。（前提是分期付息债券是正确的）曾考过两年的判断判断：当投资者要求的收益率高于债券（分期付息债券）票面利率时，债券的市场价值会低于债券的面值，当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价值会高于债券的面值，当债券接近到期日时，债券价值向其面值回归。（是正确的）票面利率＞市场利率，溢价发行票面利率＜市场利率，折价发行假设市场利率保持不变，溢价发行的价值会随时间的延续而逐渐下降。（错误，如果不是分期付息，是到期一次还本付息的，算债券价值随应计利息越来越多债券价值不断增大）掌握债券到期收益率的计算债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。未来现金流出＝未来现金流入的贴现率，即前面讲的内含报酬率。例2：用“试误法”计算i 也可以用简便算法P281公式分子表示：年平均收益数额分母表示：年平均的资金占用额简便算法未考虑货币时间价值的情况。一般情况先用简便算法R，然后再用试误法计算具体数额，用内插法计算。练习：某公司于2001年1月5日以每张1020元的价格购买甲公司发行的利随本清（即到期一次还本付息）的债券。该债券的面值为1000元，票面利率10%，期限为3年，不计复利。购买时市场年利率为8%，不考虑所得税。要求：（1）利用债券估价模型评价某公司购买此债券是否合算？（2）如果某企业于2002年1月5日将该债券以1130元的市价出售，计算该债券的投资收益率。 1020＝1130/（1＋I）（因为是到期一次还本，提前出售没有利息） I=1130/1020－1求出I=10.78% 95年计算3 （1）求到期收益率：P280从到期收益率概念中可以得出 P281：一直持有该债券至到期日可获得的收益率。分期付息，平价购入，到期收益率与票面利率相同。难点：债券有关参数之间的关系债券到期收益率与票面利率的关系 1．单利计息，并每年付息债券平价发行：到期收益率＝票面利率P281例2 平价发行的每年付一次息的债券，其到期利益率等于票面利率溢价发行：到期收益率＜票面利率折价发行：到期收益率＞票面利率如果是平价发行，分期付息是否能推出到期收益率＝票面利率？不是，必须是每年付息一次。 2．平价发行，到期一次还本付息单利计息：到期收益率＜票面利率复利计息：到期收益率＝票面利率 P282 到期收益率是指导选购债券的标准，它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。其结论和计算债券的真实价值相同。到期收益率影响因素：根据公式来看价格＝I（P/A，i , n）+M（P/S，i , n） j计息期；k付息方式、计息方式；l价格；m票面利率；n面值贴现率对到期收益率没有影响债券投资的风险（五种风险含义和回避方式，客观题，与第一章联系）（一）违约风险违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。财政部发行的国库券，由于有政府作担保，所以没有违约风险。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。（二）债券的利率风险债券的利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。由于债券价格会随利率变动，即使没有违约风险的国库券，也会有利率风险。例4看懂，如何计算减少利率风险的办法是分散债券的到期日。（三）购买力风险购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。方式：购买预期报酬率会上升的资产。（四）变现力风险变现力风险是指无法4诙唐谀谝院侠砑鄹窭绰舻糇什姆缦铡２灰蚶涿耪蛉让耪?（五）再投资风险股票价值的评价股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。包括两部分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。 P286最后一行我们用RS代表股票最低的或必要的报酬率。股票评价的基本模式：股东永远持有股票公式：P287 第二种模式：零成长股票的价值：P288 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为： Po=D÷RS的第三种模式：固定成长股票的价值P289 企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断成长。认为n趋近于无穷，简化过程可以不掌握。 Po＝D1÷（RS－g）――＞拉巴波特模型也利用这个公式第四种模式：非固定成本股票的价值例4：看懂掌握市盈率分析市盈率＝股票市价÷每股盈利股票价格＝该股票市盈率×该股票每股盈利股票价值＝行业平均市盈率×该股票每股盈利除了市盈率计算股票价格外，还有用市净率市净率＝每股市价÷每股净资产每股市价＝市净率×每股净资产另外：股票获利率＝每股股利÷每股市价每股市价＝每股股利÷股票获利率练习：98年计算3 股票的预期报酬率 P286 股票的预期报酬率是预期的未来的报酬率。股票的预期报酬率＝预期股利收益率＋预期资本利得收益率例1：资本利得即买卖价差预期报酬率是没有考虑货币时间价值的。如果考虑时间价值： P288 零成长股票例2：如果改为每年分配股利2元，未来股利不变，价格是12.5元，问预期报酬率是多少？ RS＝D/Po＝2/12.5 固定成长股票 RS＝（D1÷Po）＋g，给第一年股利、买价和增长率，可以求出预期报酬率。预期报酬率练习：某公司计划用一笔长期资金投资购买股票。现有甲公司股票和乙公司股票可供选择。某企业只准备投资一家公司的股票。已知甲公司股票现在的市价为每股9元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长。乙公司股票现在市价为每股7元，上年每股股利为0.6元，股利分配政策一贯坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资必要报酬率为8%。要求：利用股票估价模型，分别计算甲、乙公司股票价值；代某企业作出股票投资决策。答案：（1）甲公司股票价值＝0.15×（1＋6%）/（8%－6%）＝7.95元乙公司股票价值＝0.60/8%＝7.50元于甲公司现行市价为9元，高于其投资价值7.95元，故目前不宜投资购买；乙公司股票现行市价为7元，低于其投资价值7.50元，故值得投资某公司应购买乙公司股票。另一种方法： RS甲＝0.15 ×（1＋6%）/ 9 ＋6%＝7.77% RS乙＝0.6/7＝8.57% 两种决策方法都可以，但评价角度不同。教材上有个错误： P287 股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价（书上为资本利得，是错的）预习到第六章

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