主持人：网友问如何把握营业现金流量非营业现金流量，自由现金流量的几个概念，在实体现金流量当中主要指的是哪个流量？
田明：我们评估企业价值一部分叫营业价值，一部分叫非营业价值，相应的流量也划分为两部分，一部分叫自由现金流量，一部分叫非营业现金流量。我们觉得书上这句话说的有点别扭，相应的现金流量可以划分为两部分，一部分叫营业现金流量，一部分叫非营业现金流量，书上称之为自由现金流量和非营业现金流量，所以从这个意义上讲，企业的自由现金流量实际上就是指企业的营业现金流量。当然这个营业现金流量指的是什么呢？我们说这个营业现金流量就是指企业营业活动过程当中满足了持续经营过程当中所需要追加的营业流动资产投资所引起的现金流出，以及满足持续经营所必须的资本性支出也就是长期的资产支出，这两项现金流出之后其余的现金流量就可以归股东和债权人自由分配。在谈到流量的时候，谈到企业实体现金流量的时候大家要清楚，我们教材当中给出了三个相应的概念，第一个叫营业现金贸流量，第二个叫营业现金净流量，最后提出营业现金流量或者叫实体现金流量，或者叫做实体的自由现金流量，当然我们在企业家的评估过程当中，站在企业实体角度评估的实体价值，第一指的是它的营业价值，第二这个流量指的就是它的自由现金流量，也就是根据刚才所讲的公式，企业税后的营业利润减去净投资。用的是这个概念。
主持人：在第十章相对价值法中本期市盈率和内在市盈率在运用上有什么区别呢？
田明：关于本期市盈率和内在市盈率，谈到本期市净率和预期的市净率也有这种划分。我们涉及到这类计算题的时候我们用到的市盈率通常就是指它的本期的市盈率或者是本期的市净率，而这里谈到的内在的市盈率和内在的市净率和内在的，在计算当中我们用的主要是本期的。
主持人：第五章的投资中，如果原材料作为流动资金投资，在考虑变价收入和税收影响时初始投资是原材料的变现价值加上金额，在回收的时候也按这个金额作为回收金额吗？
田明：这个问题在基础班特别和大家强调了这一点，为了投资某个项目需要垫付流动资金，这个垫付不一定是货币形式，可能用的是非现金资产。像您刚才讲的可能垫付的是原材料或者垫付的是产品。在这个前提下，在垫付的时点要考虑把原材料用于新投资项目的机会成本，我们说它的机会成本通常有两项，一项是放弃变现所放弃的变现收入，以及变现通常出现的净损失。将来项目结束的时候能够收回多少呢？我们一定要注意，比如说这个项目预计使用年限10年，你10年前垫付的原材料，这个原材料一旦垫付了以后，原材料被消耗掉了转换成货币资金再投入使用，等到10年使用期满的时候可以原材料当初垫付的原材料的实体已经并不存在了，所以我们说到项目结束的时候你这个流动资金仅仅是参与循环和周转，从理论上来讲是不会消灭的，如果当初垫付300万，将来收回的时候也应该是300万，而不是考虑将来10年后我收回的帐面价值是多少，同样是否出现净损失或者是净收益呢，这考虑的往往是有点多虑。你10年前垫付的材料10年后会原封未动的收回这个原材料吗？这是不可能的。在实际工作当中这个原材料肯定会有灭失的。比如应收帐款会产生坏账损失，可能有一部分收不回来，原材料可能会出现借支。
主持人：网友问在本让利分析的时候固定成本中是否包括借款和利息？
田明：我觉得最这个问题的理解，我曾经很生气。第12章我们讲的本让利分析，在考虑这个问题的时候我们所考虑的问题角度仅仅是站在企业的营业活动来讲，不考虑非营业活动，也就是不考虑投资活动或者是筹资活动。所以第12届销售单价×销售量-固定成本-单位变动成本=销售量，这当中发生的费用仅仅包括营业费用，不包括非营业活动。所以你的利息肯定是没有包括在固定成本当中的。在9章我们计算经营杠杆系数的时候，我们讲的经营杠杆系数就是围绕经营活动来讨论它的风险问题，不考虑非营业活动。所以这也是我们大家学习过程中应该注意的问题。有的时候盲目看书，到底这个问题是什么样的背景，要解决什么样的问题，从思考过程当中要加以分析。我们在看书过程当中稍微思考一下这些问题就很容易解决了。所以在回答大家这个问题的时候很生气，我们在讲12章的时候，书上虽然讲的是利润，实际上是税前营业利润。
主持人：有网友对资本资产定价模型的概念不太清楚，我在什么时候用这个公式请田老师简单介绍一下。
田明：说起来资本资产定价模式也是我们在基础班和大家讲过的问题。这个问题的提出首先是把国库券市场作为无风险作为一个参照物，要接入到整个股市炒股肯定是有风险的。股市既然有风险，在这个前提下，如果我投资于股市，我要求的收益率既包括无风险收益率，肯定额外的还要得到风险收益率，由于我承担风险了，所以我肯定要求得到额外的风险补偿。如果承担的风险得不到补偿，实际上就没有人去承担市场风险。所以，我们说整个股市的平均收益率我们用KM来表示，无风险收益率我们用RF表示，KM和RF的差额正好表示的是投资于股市由于有风险，我额外要求得到的风险收益率，然后我们以整个股市为参照物，我进入股市炒股，我不可能把所有的股票都买下来，我必然是投资于某一支股票或者是某几支股票所构成的投资组合，我买了这个投资组合之后肯定还是有风险的，所以我要求他们必有收益率也是两部分，一部分是无风险收益率，另一方面就是风险收益率。我们说的风险收益率怎么来确定呢？我要求这个风险收益率仅仅是要求得到哪一块风险收益率呢？
我们说系统性风险的收益率或者叫市场风险的收益率。所以我们这个股票的系统性风险的收益率就是相对于整个股市市场相对风险收益率来讲的。怎么衡量你这个股票或者是你这个组合相对于整个股市平均的市场风险程度，你是它的多少倍呢？我们说是通过β系数来体现的。所以，β系数反应的是这个股票或者是这个组合是整个股市的多少倍。相应的根据对等原则风险收益率也应该是它的多少倍。这样的话就得出了资本资产定价模式，某一支股票或者是某几支股票所构成的组合，你的必要收益率或者是总收益率就等于RF+β系数+KM与风险收益率RM的差额。这里的风险仅仅是市场风险。这样我们从股东的角度来讲这个公式可以计算股东的必要报酬率或者是必要收益率。从筹资者角度来讲我如果要增发股东股筹集股权资本，我的股权资本成本也可以通过这个公式来计算，所以这个公式非常重要。大家在学习过程当中也应该有体会。
