五、综合题(本题型共2题，每题16分，共32分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。)
1.ABC公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：
(1)公司的销售部门预计，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10 000台；销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%；不含折旧费的固定制造成本每年4 000万元，每年增加1%。新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。
(2)为生产该产品，需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4 000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。
(3)生产该产品所需的厂房可以用8 000万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5%。4年后该厂房的市场价值预计为7 000万元。
(4)生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回。
(5)公司的所得税率为40%。
(6)该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。
要求：
(1)计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及净营运资本增加额。
(2)分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值(提示：折旧按年提取，投入使用当年提取全年折旧)。
(3)分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。
(4)计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期(计算时折现系数保留小数点后4位，计算过程和结果显示在答题卷的表格中)。
【答案】
(1)项目的初始投资总额
厂房投资8000万元
设备投资4000万元
营运资本投资3000万元
初始投资总额=8000+4000+3000=15000(万元)。
(2)厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值
设备的年折旧额= =760(万元)
厂房的年折旧额= =380(万元)
第4年末设备的账面价值=4000-760×4=960(万元)
第4年末厂房的账面价值=8000-380×4=6480(万元)
(3)处置厂房和设备引起的税后净现金流量
第4年末处置设备引起的税后净现金流量=500+(960-500)×40%=684(万元)
第4年末处置厂房引起的税后净现金流量=7000-(7000-6480)×40%=6792(万元)
(4)各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期
年度01234
设备、厂房投资-12000
收入30000306003121231836.24
变动制造费用210002142021848.422285.368
固定制造费用400040404080.44121.204
折旧1140114011401140
息税前营业利润386040004143.24289.668
息前税后营业利润231624002485.922573.8
加：折旧1140114011401140
营运资本300030603121.23183.6240
净营运资本-3000-60-61.2-62.4243183.624
营业现金净流量33963478.83563.514373.424
终结点现金净流量7476
项目现金净流量-1500033963478.83563.514373.42
项目净现值-150003087.3032874.8802677.2569817.046
合计3456.49
累计现金净流量-15000-11604-8125.2-4561.79811.72
回收期(年)3.32
2.ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
(1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。
(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：
①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；
②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。
(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。
要求：
(1)计算该公司目前的权益成本和贝他系数(计算结果均保留小数点后4位)。
(2)计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝他系数，下同)。
(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。
(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？
【答案】
(1)该公司目前的权益资本成本和贝他系数：
由于净利润全部发放股利，所以：现金股利=净利润=(500-1000×5%)×（1-15%)=382.5(万元)
每股股利= =0.0956(元)
权益资本成本=D/PO=0.0956/1=9.56%
又有：9.56%=4%+β×5%
则β=1.112
