2007年注会《财务成本管理》辅导讲义第四章

 经典例题考核点精析
【解析】债券到期收益率是针对长期债券投资而言的，和固定资产投资的原理一样，债券到期收益率是指在考虑货币时间价值的前提下，债券投资实际可望达到的投资报酬率，即债券投资的内含报酬率。而内含报酬率是指净现值等于零的时候的折现率，即能使未来现金流入现值等于现金流出现值的贴现率，债券投资未来现金流入表现为利息和本金，现金流出为价格，所以，到期收益率是能使债券利息收入和本金流入的现值等于债券买入价格的贴现率；债券可以是分期付息债券，也可以是到期一次还本付息债券。短期债券投资由于其期限短，所以不考虑货币时间价值，在此前提下，短期债券投资的收益率是指持有收益(即利息)和变现收益(即差价或称为资本利得)与投资成本的比值，即短期债券投资的收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和。
【解析】资本资产定价模式如下：
Ri=RF+β(Rm-RF)
由上式可知，股票的预期收益率Ri与β值线性相关；在其他条件相同时，经营杠杆较大的公司其经营风险较大，总风险也较大；在其他条件相同时，财务杠杆较高的公司其财务风险较大，总风险也较大。β值是反映市场总风险的，所以，经营杠杆和财务杠杆的大小与β值同向变化。若投资组合的β值等于1，表明该投资组合的市场风险与整个市场的平均风险程度相同，但并不表明该组合没有市场风险，因此D选项是错误的。
【解析】股票价值是指未来现金股利收入和变现收入所折成的现值。贴现率应当是投资者所要求的预期收益率。投资者要求的预期收益率可以是股票市场的平均收益率；可以参照债券的收益率再加上一定的风险报酬率来确定；也可以直接使用市场利率。因此，A、B、D选项都是正确的。国债的利息率被视为无风险的利率，而在证券市场上，投资者所要求的投资报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，显然，直接用国债的利率来作为贴现率是不合适的。
【解析】本题考查风险与报酬的关系。标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小，两个方案只有在预期值相同的前提下，才能说标准差大的方案风险大。根据题意，乙项目的风险大于甲项目，风险就是预期结果的不确定性，高风险可能报酬也高，所以，乙项目的风险和报酬均可能高于甲项目。
【解析】本题主要考核考生对市盈率指标的理解。四个选项中，第一项“债务比重大的公司市盈率较低”，因为债务比重大的公司，其财务杠杆作用大，产生的每股收益大，则市盈率较低，其正确性比较明显，不难判断；第二项“市盈率很高则投资风险大”和第三项“市盈率很低则投资风险小”，形式完全对称，好像这两项都对或者都错，其实前者正确而后者错误，这恰恰是市盈率指标的独特性。考生在这两项不能判断时转向第四项“预期发生通货膨胀时市盈率会普遍下降”，而该项需要有一定金融经济学知识才能判断，因为预期将发生通货膨胀时，利率会升高，股价会下跌，而计算市盈率的分母“每股收益”用的是上年数，不会变化。因此，有很多考生不知第四项是否正确时，因为只能有一项为错，就会推断第四项为错误。应当说本题目出得不错，测试出部分考生只能记忆指标计算公式，而理解能力偏低。
【解析】本题主要考核债券的到期收益率的计算。债券的到期收益率是指债券的本金和利息的流入的现值等于其购买价格时的贴现率。由于在本题中属于平价购买，所以，购买价格等于其面值。计算到期收益率是求解含有贴现率的方程，即：现金流出现值=现金流入现值。
【解析】本题的主要考核点是证券投资组合理论。【解析】债券每间隔一段时间支付利息，债券价值会呈现周期波动。

①在分期付息的情况下，溢价债券的价值会逐渐下降并逐渐与债券的票面价值接近(同理：由于无论是溢价债券或是折价债券，其未来的现金流入是相同的，即折价债券的价值也会逐渐上升并逐渐与债券的票面价值接近)。

在分期付息的情况下，债券内在价值的公式为：

从上式可知，随着时间的推移，M不变，I和t会趋于0，即I/(1+i) t会趋于1，V会趋于M。

②在到期一次还本付息的条件下，溢价债券的价值会逐渐上升并与债券的票面价值加上总利息接近(同理：由于无论是溢价债券或是折价债券，其未来的现金流入是相同的，即折价债券的价值也会逐渐上升并逐渐与债券的票面价值加上总利息接近)：

债券的到期时间越长，利率风险越大。因为在市场利率急剧上涨时，期限长的债券其未来的本金和利息折成的现值(折现率为市场利率)受的影响更大。
【解析】贝他系数的经济意义是指相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。

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