2007年注会《财务成本管理》同步练习第四章

(五)综合题答案解析

1.【答案】

(1)利用资本资产定价模型：

RA=8%+2×(12%-8%)=16%

RB=8%+1.5×(12%-8%)=14%

利用固定成长股票及非固定成长股票模型公式计算：

A的股票价值=5×［(P/A，16%，5)］+［5×(1+6%)］/(16%-6%)×(P/S，16%，5)

=5×3.2743+53×0.4762

=41.61(元)

B的股票价值=［2×(1+4%)］/(14%-4%)=20.8(元)

计算A、B公司股票目前市价：

A的每股盈余=800/100=8(元/股)

A的每股市价=5×8=40(元)

B的每股盈余=400/100=4(元/股)

B的每股市价=5×4=20(元)

因为A、B公司股票价值均高于其市价，因此，应该购买。

(2)组合报酬率

=100×40/(100×40+100×20)×16%+100×20/(100×40+100×20)×14%=10.67%
+4.67%

=15.34%

综合贝他系数

=(100×40)/(100×40+100×20)×2+(100×20)/(100×40+100×20)×1.5=1.33+0.5

=1.832

2.【答案】

(1)甲公司债券的价值

=1000×(P/S，6%，5)+1000×8%×(P/A，6%，5)=1000×0.7473+1000×8%×4.2124

≈1084.29(元)

因为：发行价格1041元<债券价值1084.29元。

所以：甲债券收益率>6%。

下面用7%再测试一次，其现值计算如下：

P=1000×8%×(P/A，7%，5)+1000×(P/S，7%，5)

=1000×8%×4.1000+1000×0.7130=1041(元)

计算数据为1041元，等于债券发行价格，说明甲债券收益率为7%。

(2)乙公司债券的价值

=(1000+1000×8%×5)×(P/S，6%，5)=(1000+1000×8%×5)×0.7473=1046.22(元)

因为：发行价格1050元>债券价值1046.22元。

所以：乙债券收益率<6%。

下面用5%再测试一次，其现值计算如下：

P=(1000+1000×8%×5)×(P/S，5%，5)

=(1000+1000×8%×5)×0.7835=1096.90(元)。

因为：发行价格1050元<债券价值1096.90元。

所以：5%<乙债券收益率<6%。

应用内插法：

乙债券收益率=5%+(1096.90-1050)/(1096.9-1046.22)×(6%-5%)=5.93%

(3)丙公司债券的价值P=1000×(P/S，6%，5)=1000×0.7473=747.3(元)

(4)因为：甲公司债券收益率高于A公司的必要收益率，发行价格低于债券价值。

所以：甲公司债券具有投资价值。

因为：乙公司债券收益率低于A公司的必要收益率，发行价格高于债券价值。

所以：乙公司债券不具有投资价值。

因为：丙公司债券的发行价格高于债券价值。

所以：丙公司债券不具有投资价值。

决策结论：A公司应当选择购买甲公司债券的方案。

(5)A公司的投资收益率=［(1050-1041)+1000×8%×1］/1041=8.55%

3.【答案】

(1)

权重 相关系数
证券X(%) 1 0 -1
证券Y(%) 组合的预期 组合的标准 组合的预期 组合的标准组合的预期组合的标准
值 差 值 差 值 差
100 0 5% 4% 5% 4% 5% 4%
7525 5．75% 5.5% 5.75% 3.91% 5.75% 0.5%
5050 6.5% 7% 6.5% 5.39% 6.5% 3%
2575 7.25% 8.5% 7.25% 7.57% 7.25% 6.5%
0 100 8% 10% 8% 10% 8% 10%



(2)①当相关系数为0.4，β= =0.4×0.5%/0.8%=0.25


②当相关系数为0.6，β= =0.6×0.5%/0.8%=0.375



4.【答案及解析】

(1)该董事的观点是错误的。在固定股利增长模型中“P0＝D1÷（k－
g）”，当股利较高时，在其他条件不变的情况下，价格的确也会较高。但是其他条
件不是不变的。如果公司提高了股利支付率，增长率g就会下降，股票价格不一定会
上升，事实上，如果股权收益率R＞K，价格反而会下降。

(2)股利支付率的提高将减少可持续增长率，因为用于再投资企业的资金减少
了。股利支付率的上升会减少股票账面价值，原因也是一样的。

(3)K＝4%+（8%－4%）×1.5＝10%

股票价值计算见下表：

年份 0 1 2 3 合计
每股股利 2 2.3 2.65 2.86
（元）
现值系数（I＝ 0.9.91 0.8264 0.7513
10%）
股利现值（元/ 2.09 2.19 2.15 6.43
股）
第3年年末股价 28.6
（元/股）
第3年年末股价 21.49 21.49
现值（元/股）
股票价值 27.92

公司股票的内在价值将高于其市价，这一分析表明：采用新项目，公司股价将
会上升，它的β系数和风险溢价也会上升。