注会辅导：《财务成本管理》经验谈(9)

　　①财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。

　　②在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余(投资者收益)也越大。

　　(3)控制财务杠杆的途径。

　　负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。

　　(四)总杠杆

　　1.通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为：

　　2.意义：首先，从中能够估计出销售额变动对每股盈余造成的影响。其次，可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。

　　三、典型例题评析

　　1、假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越小。()(1999年)

　　[答案]√

　　[解析]在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增;在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减;当销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。

　　2、某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3，000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4，000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400万元。该项目备选的筹资方案有三个：

　　(1)按11%的利率发行债券;

　　(2)按面值发行股利率为12%的优先股;

　　(3)按20元/股的价格增发普通股。

　　该公司目前的息税前盈余为1，600万元;公司适用的所得税率为40%;证券发行费可忽略不计。

　　要求：

　　(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益(填列答题卷的"普通股每股收益计算表")。

　　(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用营业利润表示，下同)，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。

　　(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。

　　(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?

　　(5)如果新产品可提供1，000万元或4，000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?(2000年)

　　[答案]

　　(1)计算普通股每股收益：

　　(2)每股收益无差别点的计算：

　　债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：

　　[(EBIT一300-4，000×11%)×0.6]÷800=[(EBIT一300)×0.6]÷1，000

　　EBIT=2，500(万元)

　　优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：

　　[(EBIT一300)×0.6-4，000×12%]÷800=[(EBIT一300)×0.6]÷1，000

　　EBIT=4，300(万元)

　　(3)财务杠杆的计算：

　　筹资前的财务杠杆=1，600/(1，600-300)=1.23

　　发行债券筹资的财务杠杆=2，000/(2，000-300-4，000×11%)=1.59

　　优先股筹资的财务杠杆=2，000/(2，000-300-4，000×12%/0.6)=2.22

　　普通股筹资的财务杠杆=2，000/(2，000-300)=1.18

　　(4)该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增营业利润400万元时，每股收益较

　　高、风险(财务杠杆)较低，最符合财务目标。

　　(5)当项目新增营业利润为1，000万元时应选择债券筹资方案。

　　(6)当项目新增营业利润为3，000万元时应选择债券筹资方案。

　　四、思考与学习

　　1、3种资金成本(个别、加权、边际)计算，分析决策。

　　2、三个杠杆(经营、财务、总)计算，分析决策。

　　3、最优资本结构确定，两种方法：每股收益无差别点法，加权平均资金成本最低法。