第四讲上财务成本管理
第四讲 回顾上节讲的投资项目评价的基本方法，这节课就按这个步骤以及解题步骤进行讲解
P225 投资决策程序分五个步骤第二节、第三节都是按这个步骤 现金流量(复习)初始现金流量：建设期起点：长期资产投资(固定资产、无形资产、递延资产等，如设备买价)旧设备的变现价值(注意：要搞清立场，究竟是卖旧设备购入新设备，还是继续使用旧设备。旧设备继续使用――机会成本，旧设备的变现价值是现金流出)
P229机会成本的概念：不是一种支出或费用，而是失去的收益。如果是投资新设备卖出旧设备，则旧设备变现价值是流入。旧设备清理纳税影响：变现价值与账面净值比较变现价值<账面价值，变现净损失抵税变现价值>账面价值，变现净收入纳税 看一道练习来理解：年末ABC公司正在考虑买掉现有的一台闲置设备，该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元;目前可按10000元价格卖出。假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是()。 A.减少360元B、减少1200元C、增加9640元的 D、增加10360元(1999年单选14题)答案：D 账面余额=40000-28800=11200元变现损失=10000-11200=-1200元变现损失减税=-1200×30%=360元现金净流量=10000+360=10360元 如果把题中按10000元价格卖出，改为按20000元卖出。变现收入=20000-11200=8800元变现收入纳税=8800×30%=2640元现金净流量=20000-2640=17360元 投产日： 4.垫支流动资金(往往是在建设期末，经营期期初。如果没有建设期，在投产日起点)在算现金流入、流出时不要漏了垫支的流动资金 经营现金流量：
P250 P248理解几个概念税后成本：扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。例3，只有广告费是有差别的2000，但税后成本差别是1200，原因是所得税。税后成本=实际支付×(1-税率) 税后收益：由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部分会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益。税后收益=收入金额×(1-税率)这里的收入金额是“应税收入”是税法规定的需要纳税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金流入。设备报废时残值收入是否要纳税?残值收入不用纳税(计入固定资产清理的，而不计营业外收入或营业外支出)，如果有收益或损失时再算税。 折旧的抵税作用 看表4-11 3000元的折旧抵税，使得甲公司比乙公司拥有较多现金。 税负减少额=折旧额×税率(抵税)(注意与税后成本的区别，税后成本是(1-税率)) P250 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税营业现金流量=税后净利润+折旧(两个公式是完全等价的)
1、营业现金流量=税后净利润+折旧(公式中税后净利润有无扣除利息?)看P440今年新增内容拉巴波特模型 j经营性现金流量是经营活动所产生的现金流量经营性现金流量=营业收入-营业成本费用(付现性质)-所得税=息税前利润加折旧(EBITDA)-所得税这里是没有扣除利息的，这是第一点要把握的。这里的税后净利润是不同于会计中的税后净利的，是没有扣除利息的。
2.企业每年现金增加来自两方面：一是当年增加的净利(是增量的概念);另一是计提的折旧。理解这句话，看一道题：97年综合39题每年折旧额=(15500-500)/3=5000元第一年税后利润=20000+第一年增加的税后利润 (10000-4000-5000)×(1-40%)=20600元第二年税后利润=20000+(20000-12000-5000)×(1-40%)(注意不是20600，而是20000) P251 第三个公式：营业现金流量=收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+折旧×利率要对这个公式有所扩展，因为近几年考题中非付现成本不止折旧 营业现金流量=税后收入-税后付现成本+非付现成本抵税=收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+非付现成本×税率=(收入-付现成本-非付现成本)×(1-所得税税率)+非付现成本这三个公式是等价的，具体看题中给的已知条件 终结现金流量：残值收入残值收入的纳税影响(不是所有的残值收入都会有纳税影响，只有当最终残值与税法规定残值不一致时会产生纳税影响)最终预计残值<税法规定残值，残值变现净损失抵税最终预计残值>税法规定残值，残值变现净收入纳税 看练习来理解：(2000年单选4)在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33%，则设备报废引起的预计现金流入量为()元。 A、7380B、8040C、12660D、16620 答案：C 预计现金流入量=12000+(14000-12000)×33%=12660元清理净损失为2000元，抵税660(2000×33%) 把题改一下：如果按税法规定c扑愕木徊兄滴?0000元清理净收益(10000-12000)2000元，纳税660 预计现金流入量=12000-660 3.垫支流动资金的收回 P228 在确定投资方案的相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。(要注意利用这个原则来考虑问题)相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本，不予考虑。 机会成本注意机会成本不是一种支出或费用，而是失去的收益。(不是实际的成本)把握只有两个互斥方案决策时才考虑机会成本。如果是单纯一个方案没有机会成本的问题。
3.要考虑投资方案对公司其他部门的影响
4.对净营运资金的影响(主要是强调在投资分析时，在终结点有垫支资金的收回要注意，题中不一定会提)所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。 看一道题：(99年多选3)某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有()。新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集。(属于非货币资源要考虑)该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争(非相关项目。如果改为：该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元。则要考虑了)新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元;如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品(非相关项目)拟采用借贷方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年50万元(全投资假设，不考虑)运用为其它产品储备的原材料约200万元答案：BCD P230-232利润与现金流量的关系，这部分是未考虑所得税情况 P231第二条在不考虑所得税情况下，利润在的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响。如果考虑所得税，这些人为因素会对利润有影响。 如果问：在考虑所得税的情况下，加速折旧法时的净现值要大于直线法折旧时的净现值。
(对的) 评价方法：贴现的分析评价方法(掌握)(掌握每种方法的j含义k计算l决策原则)
1.净现值法是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。(流入-流出)如净现值为零，即未来现金流入的现值等于未来现金流出的现值。(历年考题中，考过净现值为零时销售量是多9伲?P233净现值计算公式从公式中看净现值大于零，可以看出流入大于流出。 NPV>0看贴现率关系，方案报酬率大于给定的预期贴现率。 NPV=0，二者相等 NPV<0，方案报酬率小于给定的预期贴现率用净现值法可行，NPV>=0。或NPV>=0时，方案可行。净现值法一定要掌握，考试大多数题都要求用净现值法计算 看书上例1，如果用净现值法如何来求?流入=(1000-700)(P/A，10%，5)(P/S，10%，2)+200(P/S，10%，7)流出=[200×(P/A，10%，4)+200+200×(P/S，10%，2)] 流入-流出=NPV 净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。
2.现值指数法是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率，获利指数，贴现后收益――成本比率等。 公式：分子、分母与净现值公式中两部分相同。 PI>1，流入大于流出，方案报酬率大于给定的预期贴现率。 PI=1，方案报酬率等于给定的预期贴现率。 PI<1，方案报酬率小于给定的预期贴现率。 PI>=1方案可行看书上例题，A、B、C三个方案A、B两个方案现值指数大于1是可行的，C方案不可行。再仔细看，A、B两个方案哪个方案好?B方案好。再回来看净现值A、B两个方案哪个方案好?A>B，是A方案好。这样两种方案有矛盾了，这样两种方案的适用条件是不同的。比较： j如果是互斥方案，企业的目标是股东财富最大化，因此用NPV法好。 k如果不是互斥方案，而是相对独立的方案，用PI法，先用效率高，再用效率低的方案。这个关系在P235 如果两者是独立的，哪一个应优先给予考虑，可以根据现值指数来选择。它是一个相对数指标，反映投资的效率;而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。 现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。 对于净现值法和现值指数法都不知道项目的实际报酬率是多少。而内含报酬率克服了这个缺点。
3.内含报酬率所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 计算：如果每年的现金流量是相等的，可以用年金的计算方法来计算。如果每年不等，通常需要“逐步测试法”。 P237例题就是用内插法计算内含报酬率的。 决策原则：计算出各方案的内含报酬率以后，可以根据企业的资金成本率或要求的最低投资报酬率对方案进行取舍。(内含报酬率要联系第五章的债券到期收益率) 三种方法比较： NPV效益的互斥 大小与i有关，贴现率大小对其有影响的只知可行，但不知方案自身报酬率 PI 效率的独立方案 IRR ――方案本身的i的贴现率对IRR无影响，独立方案可用对于单个方案是否可行三个方案的结果是一样的，如果是几个方案相互比较结果可能不同，互斥方案要用NPV法。 练习：判断某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬率为10%;B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定A方案较好。(的对的)(99年判4)更新方案是互斥方案，用NPV法判断好 非贴现的分析评价方法(掌握)非贴现的方法不考虑时间价值。 1.回收期法(掌握)公式：回收期=原始投资额/每年现金净流入量(注意不是净利) 计算简单，但有缺陷：不仅忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。 2.会计收益率法(注意是惟一使用会计指标的)会计收益率=年平均净收益/原始投资额的×100% 注册会计师资格考试
第四讲下第三节 投资项目评价方法的应用
一、固定资产更新决策固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。 更新方案的特点：一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。因为只有流出，没有流入，用NPV法不行，IRR法、PI法也不行。用教材上的比较成本法。 例1：比较两方案的年成本(但年限不同)，所以要比较固定资产平均年成本。 固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。两种方法：不考虑货币的时间价值旧设备平均年成本中600为什么是流出?是机会成本的概念，200是由残值得到的。 2.考虑货币的时间价值 3种方法，常用第1种方法。
(1)计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。知现值求年金――投资回收额(根据年金系数计算即可)
(2)由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。
(3)将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。(比较难理解)可以认为是：假设年末时没有200元，是年初从银行借的200元，那么初始投资额为600-200。另外，借入的200每年还要还利息，每年的利息是200×15%。
主要掌握第1、2种方法 注意几个问题：
(1)平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则不能根据实际现金流动分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。(如果两个方案的未来使用年限相同时，可以使用净现值法或内含报酬率法)
(2)平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均成本找到可代替的设备。 97年综合第1题第2问：求投资方案的净现值。净现值=流入-流出第一年的流入=税后净利+折旧=(20600-20000)+5000=5600――第一年增加的现金流量，这样计算第2、3年，然后分别折现计算出净现值。 P252 例5：是更新决策，要看成是互斥方案。注意表中两年后大修成本(是两年末的大修成本)计算折旧是按税法规定计算的(税法规定6年，已使用3年)这是第一个考点;
第2个考点：要复习几种折旧方法，书上是年数总和法，去年考题是双倍余额递减法。(掌握双倍余额递减法和年数总和法)
第3个考点：税法政策与会计政策不同时，特别注意旧设备变卖收入。个考点：终结现金流量时，残值与税法计算不同时，也会有净损失抵税，净收入纳税。 初始现金流量：旧设备变现价值的-10000(机会成本，现金流出)(账面净值=60000-900×3=33000)清理损失=33000-10000=23000 抵税23000×40%=920，继续使用旧设备，抵税不能得到是机会成本的概念，作为现金流出=-920 营业现金流量：每年的操作成本=8600×(1-40%)每年折旧抵税=900×40%(再提3年)注意折现时是1-3年，第4年就没有折旧抵税了(这也是一个考点)两年末大修=-2800×(1-40%)×(P/S，10%，
2) 终结现金流量：残值变价收入7000，不是应纳税收入(因为是记到固定资产清理中，而不是营业外收入或支出)变卖时(税法6000)，纳税=(7000-6000)×40%=400 交税=-400 将上述数字相加求出现值(35973) 更换新设备时同样按这个思路来做： 初始投资现金流量：设备投资额=-50000 营业现金流量：每年操作成本=5000×(1-40%)每年折旧抵税(注意是年数总和法，每年折旧不同，按复利现值折现。如果是直线法，可以用年金法)终结：残值变卖=-5000×40%=-2000 将上述数字相加求出现值(39107.80)可以直接拿总成本进行比较。 如果两方案年限不同，则要用前面讲的平均年成本法，年金的现值系数，算出每年的年金数额是多少进行比较。
P252 未来可使用年限相同，可通过比较其现金流出的总现值。如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较。
P241 是不考虑所得税情况的，如果考虑所得税情况下是使用旧设备，还是新设备所得税税率为30% 继续使用旧设备：初始现金流量：变现=-600(机会成本，流出)账面净值=(2200-200-200×4)=1440 抵税=(600-1440)×30%=-240(机会成本流出) 营业现金流量：运行成本=700×(1-30%)=490(P/A，15%，6)折旧抵税=200×30%=60(P/A，15%，6) 终结现金流量：残值收入=200(计入固定资产清理)(P/S，15%，6)这样旧设备总成本求出，但旧设备6年，新设备使用10年，因此要求平均年成本 600+240+700×(1-30%)(P/A，15%，6)-200×30%(P/A，15%，6)-200(P/S，15%，6)(P/A，15%，6) 新设备：初始现金流量：-2400 营业现金流量：营运现金=400×(1-30%)=280(P/A，15%，10)折旧抵税210×30%=63(P/A，15%，10)终结现金流量：残值收入=300(P/S，15%，10) 平均年成本 2400+400×(1-30%)(P/A，15%，10)-210×30%(P/A，15%，10)-300(P/S，15%，10)(P/A，15%，10) 例1是对例5的一个补充，将年限不同的情况考虑进去注意总结思路：初始现金流量：旧设备变现价值所得税的影响终结现金流量：残值(会计政策与税法政策不同时考虑纳税影响)，否则不用考虑所得税问题 看近几年综合题 94年综合题：不考虑所得税情况的考点有2个：j是特定的一个方案，不是互斥方案。使用新设备、卖出旧设备，用增量做。 k营业收入-付现成本(不考虑所得税)=营业现金流量 2001年综合复习双倍余额递减法，算出每年的折旧额 48万新设备，双倍余额递减法第一年：48×(2/4)=24万第二年：24×(2/4)=12万四年的折旧第三、四年：(48-36-48×1/12)÷2=4万
方法一：节约付现成本14万元，流入14万 j算继续使用旧设备初始现金流量：-70000 损失(7-12)×30%(流出是负值)营业现金流量：折旧12/5×30%(P/A，10%，5)终结：无残值 k新设备初始：-480000 营业：每年节约的付现成本=140000×(1-30%)(P/A，10%，5)(按尚可使用年限，是5年)折旧抵税=24×30%(P/S，10%，1) 12×30%(P/S，10%，2) 4×30%(P/S，10%，3) 4×30%(P/S，10%，4)终结：1.2万×(P/S，10%，5)损失抵税(48×1/12-1.2)×30%(P/S，10%，5)
方法二：14万对于旧设备作为营业现金流出
方法三：差额分析法(两个使用年限一样) 98年综合2 题中注意：税法规定直线法折旧，会计政策与此相同，这里含义为没有残值纳税影响。用净现值法评价方案可行：意味着NPV>0 问(1)：使用年限与净现值成线性关系，即年限越大，NPV越高。方案可行最短使用寿命，即NPV=0时，年限=? 99年综合1 注意几点： j会计与税法不一致，残值有纳税影响 k98年7月1日投入使用，2.5年后还有一次装修。计算现金流量时是从98年7月1日至99年7月1日，这样一年一年计算下去。不要从98年7月1日算到98年12月31日就错了。 l2.5年后还有一次装修，折现出现了半年的情况：(P/S，10%，2.5) m第一年，前6个月每月收入3万元，以后每月收入4万元――(3×6+4×6) n装修费每年摊销：非付现成本(折旧+摊销) P253题中是一次摊销，而这里题中写了不含设备折旧、装修费摊销，意味着装修费要每年摊销。 2000年综合2 净现值为零：即现金流入=现金流出注意收回的流动资金现值有些同学忘记计算。 P251例5是重中之重，今年一定会有一道综合题 作业：96年38题，下节课讲到第五章
