注会《财务成本管理》第二阶段：经典例题解析

　　例题2：某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14％，第2年增长14％，第3年增长8％，第4年及以后将保持其净收益水平。

　　该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。

　　要求：假设投资的必要报酬率为10％，计算股票的价值（精确到0.01元）。

　　【解答】

　　股票价值＝未来股利的现值之和，本题中第1年的每股股利＝2×（1＋14％）＝2.28（元），第2年的每股股利＝2.28×（1＋14％）＝2.60（元），第1年的每股股利＝2.60×（1＋8％）＝2.81（元）。根据题中条件“采用固定股利支付率政策”可知，本题中净收益增长率＝每股股利增长率，由于第4年及以后将保持其净收益水平，即净收益不变，所以，第4年及以后各年的每股股利不变，均等于第3年的每股股利2.81元，即从第3年开始，各年的每股股利均为2.81元。由于期数无穷大，因此，可以套用零增长股票价值的公式计算第3年及以后各年股利现值之和＝2.81/10％，但是注意直接套用公式得出来的是第3年年初（第2年年末）的现值，因此需要再乘以（P/S，10％，2）折现到第一年初。然后再加上第1年、第2年股利的现值得出来的就是股票价值。即：

　　股票价值＝2.28×（P/S，10％，1）＋2.60×（P/S，10％，2）＋2.81/10％×（P/S，10％，2）

　　＝27.44（元）

　　【点评】本题容易出错的地方有两处：

　　（1）容易把“保持其净收益水平”理解为保持净收益增长率不变，结果把“2.81/10％”写成“2.81/（10％－8％）；

　　（2）对于“2.81/10％×（P/S，10％，2）”中的“（P/S，10％，2）”不理解，直接原因是对于“2.81/10％”的含义不理解，误认为“2.81/10％×（P/S，10％，2）”是计算第3年股利现值。

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