注会《财务成本管理》第二阶段：经典例题解析

　　例题5：ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：

　　（1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5％，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15％。

　　（2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。

　　（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：

　　①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6％；

　　②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7％。

　　（4）假设当前资本市场上无风险利率为4％，市场风险溢价为5％。

　　要求：

　　（1）计算该公司目前的权益成本和β系数（计算结果均保留小数点后4位）。

　　（2）计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整β系数，下同）。

　　（3）计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。

　　（4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？

　　【答案】

　　（1）该公司目前的权益资本成本和β系数：

　　由于净利润全部发放股利，所以：现金股利＝净利润＝（500－1000×5％）×（1－15％）＝382.5（万元）

　　每股股利＝382.5/4000＝0.0956（元/股）

　　由于股利增长率为0，所以，权益资本成本＝D/PO×100％＝（382.5/4000）/1×100％＝9.5625％

　　又有：9.5625％＝4％＋β权益×5％

　　则β权益＝1.1125

　　（2）无负债的β系数和无负债的权益成本

　　无负债的β系数β资产＝β权益÷[（1＋产权比率×（1－所得税率）]＝1.1125÷[1＋1/4×（1－15％）]＝1.1125÷1.2125＝0.92

　　无负债的权益成本＝4％＋5％×0.92＝8.60％

　　（3）两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值：

　　①举借新债务2000万元，使得资本结构变为：债务2000万元，利息率为6％；权益资本3000万元。

　　β权益＝β资产×[（1＋负债/权益×（1－所得税率）]＝0.92×[1＋2/3×（1－15％）]＝1.44

　　权益资本成本＝4％＋5％×1.44＝11.20％

　　股权价值＝D/RS＝（500－2000×6％）×（1－15％）/11.20％＝323/11.20％＝2884（万元）

　　债务价值＝2000万元

　　公司实体价值＝2884＋2000＝4884（万元）

　　②举借新债务3000万元，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7％；权益资本2000万元。

　　β权益＝β资产×[（1＋负债/权益×（1－所得税率）]＝0.92×[1＋3/2×（1－15％）]＝2.09

　　权益资本成本＝4％＋5％×2.09＝14.45％

　　股权价值＝D/RS＝（500－3000×7％）×（1－15％）/14.45％＝246.5/14.45％＝1706（万元）

　　债务价值＝3000万元

　　公司实体价值＝1706＋3000＝4706（万元）

　　（4）目前的股权价值为4000万元，债务价值为1000万元，即公司实体价值＝5000万元，而改变资本结构后公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。

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