2008年注会考试(CPA)辅导《财管》内部讲义(5)

　　（2）外部融资需求的主要影响因素

　　销售增长、销售净利率、股利支付率

　　外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越少。

　　 【注意】如果股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资需求。

　　【思考】外部融资需求与销售增长之间是什么关系？

　　【例 9】在企业有盈利的情况下,下列有关外部融资需求表述正确的是（　）。

　　A.销售增加，必然引起外部融资需求的增加

　　B.销售净利率的提高必然引起外部融资的减少

　　C.外部融资需求大于0时，股利支付率的提高必然会引起外部融资增加

　　D.资产周转率的提高必然引起外部融资增加

　　【答案】C

　　二、内含增长率

　　销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径来满足：一是内部留存收益和可以动用的金融资产；二是外部融资（包括借款和股权融资，不包括负债的自然增长）。如果不能或者不打算从外部融资，则只能依靠内部积累，此时达到的增长率，就是所谓的“内含增长率”。

　　【计算前提】外部融资销售增长比为0.

　　根据：经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×[（1+增长率）÷增长率]×收益留存率=0，计算得出的增长率就是内含增长率。

　　【注意】这里假设可以动用的金融资产为0。

　　【提示】

　　（1）当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零；

　　（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；

　　（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。

　　【提示】根据这三个结论，我们可以进一步理解销售增长与资金需求之间的关系。一般理解可能会认为销售增长率越高，外部融资需求越大，其实，这个认识只有在实际增长率大于内含增长率的情况下才是正确的。如果实际增长率低于内含增长率，企业资金实际上是有剩余的。

　　【例10】某公司具有以下的财务比率：经营资产与销售收入之比为1.6；经营负债与销售收入之比为0.4；计划下年销售净利率为10%，股利支付率为55%，该公司去年的销售额为200万元，假设这些比率在未来均会维持不变，并且可以动用的金融资产为0，则该公司的销售增长达到什么程度，才无须向外筹资。（　）。

　　A.4.15%　B.3.90%　C.5.22%　D.4.6%

　　【答案】B

　　【解析】本题的主要考核点是内含增长率的计算。

　　设销售增长率为g

　　因为：0=1.6-0.4-0.1×[（1+g）÷g]×（1-0.55）

　　所以：g=3.90%

　　当增长率为3.90%时，不需要向外界筹措资金。

　　【注意】教材中并没有给出内含增长率的具体计算公式，仅仅是以前面一个假设可以动用的金融资产为0的例子来进行说明的。如果考试题目中，出现了可以动用的金融资产不为0的情况，则需要从外部融资额公式的右边减去，然后计算内含增长率。

　　三、可持续增长率　

　　（一）可持续增长率的含义

　　可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。

　　　此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。

　　此处的财务政策指的是股利支付率和资本结构。

　　（二）假设条件

　　1.公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；

　　2.公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，并且打算继续维持下去；

　　3.不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源；

　　4.公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；

　　5.公司的资产周转率将维持当前的水平。

　　在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。

　　（三）可持续增长率的计算公式

　　1.根据期初股东权益计算可持续增长率　

　　可持续增长率=满足五个假设条件下的销售增长率

　　因为资产周转率不变：所以销售增长率=总资产增长率

　　因为资本结构（权益乘数）不变：总资产增长率=股东权益增长率

　　所以可以得出销售增长率＝股东权益增长率

　　因为不增发新股：增加的股东权益等于增加的留存收益

　　可持续增长率=股东权益增长率

　　=股东权益本期增加/ 期初股东权益

　　=（本期净利×本期收益留存率）÷期初股东权益

　　=
　　

　　【例11】A公司2005—2009年的主要财务数据如下表所示。P75页

　　2.第二种方法：根据期末股东权益计算的可持续增长率　

　　【分析结论】

　　（2）可持续增长率的公式可以结合杜邦系统进行记忆和灵活应用。　

　　①Ｒ＝abcd/(1-abcd)

　　②Ｒ=(权益净利率*留存率)/(1-权益净利率*留存率)

　　③所有者权益增长率

　　【例12】某公司2006年的净利润为100万元，2006年期初股东权益为500万元，收益留存率为60%。则可以计算出该公司的可持续增长率为12%（假设不增发新股）。（　）

　　【答案】√

　　【解析】该题有两种基本做法：

　　一是首先计算权益净利率，然后，根据可持续增长率=权益净利率×收益留存率/（1-权益净利率×收益留存率）计算。期末股东权益=期初股东权益+留存收益增加=500+100×60%=560（万元）

　　二是直接计算权益增长率，权益增长率即为可持续增长率。

　　增加的权益为：100×60%=60（万元）

　　可持续增长率=60/500=12%。

　　推荐：注会考试第二阶段重点难点、经典答疑、例题讲

　　　　　2008年注册会计师考试各科目模拟试题汇总