2010注册会计师《财务成本管理》习题班讲义(11)

　　第十一章　资本结构

　　●考情分析

　　本章介绍了经营杠杆和经营风险、财务杠杆和财务风险、总杠杆、资本结构理论、资本结构决策方法等内容。本章比较重要，估计分值在5分左右。

　　●重点难点

　　1.经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的含义、计算与应用

　　2.各种资本结构理论的核心内容

　　3.影响资本结构的因素

　　4.资本结构的决策方法

　　●经典题解

　　【例1·单选题】(2009年新制度)已知经营杠杆系数为4，每年的固定成本为9万元，利息费用为1万元，则利息保障倍数为(　)。

　　A.2 　　　　　　　B.2.5

　　C.3 　　　　　　　D.4

　　[答疑编号267110101]

　　『正确答案』C

　　『答案解析』

　　经营杠杆系数=(息税前利润+固定成本)/息税前利润=1+9/息税前利润=4，解得：息税前利润=3(万元)，故利息保障倍数=3/1=3。

　　【例2·单选题】某公司明年的经营杠杆系数为1.6，财务杠杆系数为1.5，则明年该公司营业收入每增长1倍，就会造成每股收益增加(　)。

　　A.1.6倍 　　B.2.4倍

　　C.1.5倍 　　D.2.5倍

　　[答疑编号267110102]

　　『正确答案』B

　　『答案解析』

　　总杠杆系数=1.6×1.5=2.4，又因为：总杠杆系数=每股收益变动率/营业收入变动率，所以每股收益变动率=2.4×100%=240%，即每股收益增加2.4倍。

　　【例3·单选题】甲公司产品的单位变动成本为20元，单位销售价格为50元，上年的销售量为10万件，固定成本为30万元，利息费用为40万元，优先股股利为75万元，所得税税率为25%。根据这些资料计算出的下列指标中不正确的是(　)。

　　A.边际贡献为300万元

　　B.息税前利润为270万元

　　C.经营杠杆系数为1.11

　　D.财务杠杆系数为1.17

　　[答疑编号267110103]

　　『正确答案』D

　　『答案解析』

　　边际贡献=10×(50-20)=300(万元)，息税前利润=300-30=270(万元)，经营杠杆系数=300/270=1.11，财务杠杆系数=270/[270-40-75/(1-25%)]=2.08

　　【例4·单选题】根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为(　)万元。

　　A.2050　　B.2000

　　C.2130　　D.2060

　　[答疑编号267110104]

　　『正确答案』A

　　『答案解析』

　　根据权衡理论，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值=2000+100-50=2050(万元)。

　　(1)有税的MM定理：VL=VU+PV(利息抵税)

　　(2)权衡理论：

　　VL=VU+PV(利息抵税)—PV(财务困境成本)

　　(3)代理理论(权衡理论模型的扩展形式)：

　　VL=Vu+PV(利息税盾)—PV(财务困境成本)—PV(债务的代理成本)+PV(债务的代理收益)

　　【例5·单选题】某公司预计明年产生的自由现金流量为200万元，此后自由现金流量每年按照3%的比率增长。公司的股权资本成本为20%，债务税前资本成本为6%，公司的所得税税率为25%。如果公司维持1.0的目标债务与股权比率，假设除所得税外均满足MM理论的相关假设。则债务利息抵税的价值为(　)。

　　A.162.16万元　 　B.227.03万元

　　C.160万元　　　　D.245万元

　　[答疑编号267110105]

　　『正确答案』A

　　『答案解析』

　　税前加权平均资本成本=1/2×20%+1/2×6%=13%，

　　企业无负债的价值=200/(13%-3%)=2000(万元)，

　　企业的加权平均资本成本=13%-1/2×6%×25%=12.25%

　　或=1/2×20%+1/2×6%×(1-25%)=12.25%，

　　企业有负债的价值=200/(12.25%-3%)=2162.16(万元)，

　　债务利息抵税的价值=2162.16-2000=162.16(万元)。

　　【提示】

　　(1)计算利息抵税价值有两种基本方法：一是根据各年利息抵税直接计算现值;二是根据有负债企业价值减去无负债企业价值，得出利息抵税的价值。

　　(2)VL=VU+PV(利息抵税)

　　无负债企业价值：税前加权平均资本成本折现自由现金流量得到的现值

　　有负债企业价值：税后加权平均资本成本折现自由现金流量得到的现值。