2010注册会计师《财务成本管理》习题班讲义(11)

　　根据(0.525N-180)/130=(0.525N-205)/80

　　得：N=466.67(万元)

　　由于明年的销售收入为1500万元

　　高于方案1和方案3每股收益无差别点的销售收入

　　所以，应该舍弃的方案是方案1。

　　(3)方案2筹资后的每股收益=(0.525×1500-186)/80=7.52(元)

　　方案3筹资后的每股收益=(0.525×1500-205)/80=7.28(元)

　　因此，应该选择方案2。

　　(4)上年的利息费用=1000×40%×5%=20(万元)

　　上年的固定成本=220-20=200(万元)

　　筹资后的边际贡献=1500×(1-30%)=1050(万元)

　　息税前利润=1050-200=850(万元)

　　税前利润=850-28=822(万元)

　　税前优先股股利=15/(1-25%)=20(万元)

　　经营杠杆系数=1050/850=1.24

　　财务杠杆系数=850/(822-20)=1.06

　　总杠杆系数=1.24×1.06=1.31

　　或=1050/(822-20)=1.31

　　(5)盈亏临界点销售收入=固定成本/边际贡献率=200/(1-30%)=285.71(万元)

　　【提示】命题模块：

　　“平均资产总额、平均资产负债率和平均利息率”——利息

　　【例17·综合题】(2006年)ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：

　　(1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。

　　(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。

　　(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：

　　①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%;

　　②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。

　　(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。

　　要求：

　　(1)计算该公司目前的权益成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后4位)。

　　(2)计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝他系数，下同)。

　　(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。

　　(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?

　　[答疑编号267110209]

　　『正确答案』

　　(1)该公司目前的权益资本成本和贝塔系数：

　　由于净利润全部发放股利，所以：现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元)

　　每股股利=382.5/4000=0.0956(元)

　　权益资本成本=D/PO×100%=0.0956/1×100%=9.56%

　　又有：9.56%=4%+β×5%

　　则β=1.1120

　　(2)无负债的贝塔系数和无负债的权益成本

　　β资产=β权益÷[(1+产权比率×(1-所得税率)]

　　=1.1120÷[1+1/4×(1-15%)]

　　=1.1120÷1.2125

　　=0.92

　　权益资本成本=4%+0.92×5%=8.60%