2010注册会计师《财务成本管理》习题班讲义(11)

　　(3)两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值：

　　①举借新债务2000万元，使得资本结构变为：债务2000万元，利息率为6%;权益资本3000万元。

　　β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]

　　=0.92×[1+2/3×(1-15%)]

　　=1.44

　　权益资本成本=4%+5%×1.44=11.20%

　　股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20%=323/11.20%=2884(万元)

　　债务价值=2000万元

　　公司实体价值=2884+2000=4884(万元)

　　②举借新债务3000万元，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7%;权益资本2000万元。

　　β权益=β资产×[(1+负债/权益×(1-所得税率)]

　　=0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09

　　权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45%

　　股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45%=246.5/14.45%=1706(万元)

　　债务价值=3000万元

　　公司实体价值=1706+3000=4706(万元)

　　(4)目前的股权价值为4000万元，债务价值为1000万元，即公司实体价值=5000万元，而改变资本结构后公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。

　　【总结】本题综合了第九章的公司替代法和本章的公司价值比较法的计算内容。

　　本题最容易出错的就是关于对“举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股”的理解，教材中只提到发行债券回购普通股，而本题是举借新的债务，替换旧债务并回购部分普通股。

　　其实仔细研究，本题有不符合理财原理的地方。因为新债务利率高于旧债务利率，使用高利率债务替换低利率债务显然不合适。但考试就是考试!!!