2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(29)

　　(三)风险调整法

　　如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本。按照这种方法，债务成本通过同期限政府债券的市场收益率与企业的信用风险补偿相求得：

　　税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

　　关于政府债券的市场回报率，在股权成本的估计中已经讨论过，现在的问题是如何估计企业的信用风险补偿率。

　　信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：

　　(1)选择若干信用级别与本公司相同上市公司债券;

　　(2)计算这些上市公司债券的到期收益率;

　　(2)计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率(无风险利益);

　　(3)计算上述两到期收益率的差额，即信用风险补偿率;

　　(4)计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。

　　【例6-6】ABC公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。不同期限债券的利率不具可比性，长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找到期日完全相同的政府债券和公司债券几乎不可能。因此，还要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表6-5所示。

　　『正确答案』

　　假设当前的无风险利率为3.5%，则ABC公司的税前债务成本为：

　　=3.5%+1%=4.5%.

　　(四)财务比率法

　　如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率估计债务成本。

　　按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。

　　财务比率和信用级别存在相关关系。收集目标公司所在待业各公司的信用级别及其关键财务比率，并计算出各财务比率的平均值，编制信用级别与关键财务比率对照表，如表6-6所示。

　　表6-6 信用级别与关键财务比率对照表

　　根据目标公司的关键财务比率，以及信用级别与关键财务比率对照表，就可以估计出公司的信用级别，然后就可以按照前述“风险调整法”估计其债务成本。

　　(五)税后债务成本

　　由于利息可从应税收入中扣除，因此负债的税后成本是税率的函数。利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本。

　　税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税率)

　　由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。因为利息可以免税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率。

　　优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利在税后支付，没有“政府补贴”，其资本成本会高于债务。

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