2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(30)

　　【知识点四】加权平均资本成本

　　一、加权平均资本成本

　　加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数，权数是各种资本占全部资本的比重。其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。

　　目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。

　　【例6-7】ABC公司按平均市场价值计量的目标资本结构是：40%的长期债务、10%的优先股、50%的普通股。长期债务的税后成本是3.90%，优先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.8%。

　　『正确答案』该公司的加权平均成本是：was=(40%×3.9%)+(10% )

　　=1.56%+0.816%+5.9%

　　=8.276%

　　【提示】加权平均资本成本是公司未来融资的加权平均成本，而不是过去所有资本的平均成本。其中，债务成本是发行新债务的成本，而不是已有债务的利率;权益成本是新筹集权益资本的成本，而不是过去的权益成本。

　　二、发行成本的影响

　　大多数的债务筹资是私下进行而不是通过公开发行，大多数权益筹资来自内部留存收益而非外部权益筹资，因此没有发行费用。如果公开发行债务和股权，发行成本就需要给予重视。

　　(一)债务的发行成本

　　如果在估计债务成本时考虑发行费用，则需要将其从筹资额中扣除。此时，债务的税前成本Kd应使下式成立：

　　

　　其中：M是债券面值;F是发行费用率;N是债券的到期时间;T是公司的所得税率;I是每年的利息数量;Kd是经发行成本高速后的债务税前成本。

　　【例6-8】ABC公司拟发行30年期的债券，面值1000元，利率10%(按年付息)，所得税率40%，发行费用率为面值的1%。

　　『正确答案』将数据带入上述公式：

　　Kd=10.11%

　　税后债务成本Kdt=10.11%×(1-40%)=6.06%

　　如果不考虑发行费用，税后债务成本为：

　　Kdt=I×(1-T)=10%×(1-40%)=6%

　　调整前后的债务成本差别不大。在进行资本预算时预计现金流量的误差较大，远大于发行费用调整对于资本成本的影响。这里的债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约风险，违约风险会降低债务成本，可以抵消成本增加债务成本的影响。因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整。实际上，除非发行成本很大，很少有人花大量时间进行发行费用的调整。

　　如果发行费用率比较大，在计算加权平均成本时，需要考虑发行费用的债务应与没有发行费用的债务分开，分别计量它们的成本和权重。

　　(二)普通股的发行成本

　　新发行普通股的成本，也被称为外部权益成本。新发行普通股会发生发行成本，所以它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高一些。

　　如果将筹资费用考虑在内，新发普通股成本的计算公式则为：

　　【例6-9】ABC公司现有资产1000万元，没有负债，全部为权益资本。其资产净利率为15%，每年净收益150万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零。公司发行在外的普通股100万股，每股息前税后利润1.5元(150万元/100万股)。股票的价格为10元。公司为了扩大规模购置新的资产(该资产的期望报酬与现有资产相同)，拟以10元的价格增发普通股100万股，发行费用率为10%。该增资方案是否可行?

　　『正确答案』该公司未经发行费用调整的股权成本：

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