2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(30)

　　【例·计算题】(2008年)C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：

　　(1)公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，是每半年付息一次的不可赎回债券，该债券还有5年到期，当前市价1051.19元，假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。

　　(2)公司现有优先股：面值100元，股息率10%，属于每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。

　　(3)公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的β系数为1.2，公司不准备发行新的普通股。

　　(4)资本市场：国债收益率为7%，市场平均风险溢价估计为6%。

　　(5)公司所得税税率：40%。

　　要求：

　　(1)计算债券的税后资本成本;

　　(2)计算优先股资本成本;

　　(3)计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本;

　　(4)假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。

　　已知：(P/A，5%，10)=7.7217，(P/F，5%，10)=0.6139

　　(P/A，6%，10)=7.3601，(P/F，6%，10)=0.5584

　　『正确答案』

　　(1)1000×12%/2×(P/A，K，10)+1000×(P/F，K，10)=1051.19

　　60×(P/A，K，10)+1000×(P/F，K，10)=1051.19

　　根据内插法，求得：

　　半年期债券税前成本=5.34%

　　半年期债券税后成本

　　=5.34%×(1-40%)=3.2%

　　债券的税后资本成本=(1+3.2%)2-1=6.5%

　　(2)每季度股利=100×10%/4=2.5(元)

　　季度优先股成本=2.5/(116.79-2)×100%=2.18%

　　优先股资本成本=(1+2.18%)4-1=9.01%

　　(3)按照股利增长模型

　　普通股资本成本=4.19×(1+5%)/50+5%=13.80%

　　按照资本资产定价模型普通股资本成本=7%+1.2×6%=14.2%

　　普通股资本成本=(13.80%+14.2%)÷2=14%

　　(4)加权平均资本成本=6.5%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.25%

　　【注】本题答案根据2010年教材表述进行重新整理，故与当年的标准答案并不完全吻合。

　　【总结】

　　大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。

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