2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(31)

　　二、企业价值评估的对象

　　企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值，是指企业作为一个整体的公平市场价值。公平市场价值就是未来现金流量的现值。

　　企业整体经济价值的三个分类：

　　1.实体价值与股权价值

　　企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。企业实体价值是股权价值与净债务价值之和。

　　企业实体价值=股权价值+净债务价值

　　股权价值在这里不是所有者权益的会计价值(账面价值)，而是股权的公平市场价值。净债务价值也不是它们的会计价值(账面价值)，而是债务的公平市场价值。

　　例如，A企业以10亿元的价格买下了B企业的全部股份，并承担了B企业原有的5亿元的债务，收购的经济成本是15亿元。通常，人们说A企业以10亿元收购了B企业，其实并不准确。对于A企业的股东来说，他们不仅需要支付10亿元现金(或者印制价值10亿元的股票换取B企业的股票)，而且要以书面契约形式承担5亿元债务。实际上他们需要支付15亿元，10亿元现在支付，另外5亿元将来支付，因此他们用15亿元购买了B企业的全部资产。因此，企业的资产价值与股权价值是不同的。

　　大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务。

　　2.持续经营价值与清算价值

　　企业能够给所有者提供价值的方式有两种：一种是由营业所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值(简称续营价值);另一种是停止经营，出售资产产生的现金流，称之为清算价值。

　　一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。

　　【注意】一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。

　　3.少数股权价值与控股权价值

　　少数股权价值是在现有管理和战略条件下，企业能够给股票投资人带来的现金流量现值;

　　控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。

　　控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权增加的价值。

　　控股权溢价=V(新的)-V(当前)

　　【提示】在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值。

　　【例·多选题】(2004年多选题)关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有(　)。

　　A.公平市场价值就是未来现金流量的现值

　　B.公平市场价值就是股票的市场价格

　　C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与净债务的公平市场价值之和

　　D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者

　　『正确答案』ACD

　　『答案解析』企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值。企业的公平市场价值就是企业未来现金流量的现值，是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和，是持续经营价值与清算价值中的较高者。对于上市公司而言，每天参加交易的只是少数股权，多数股权不参加日常交易，因此，股票的市场价格只是少数股东认可的价格，再加上比较严重的信息不对称和股价经常波动，它未必代表公平价值。

　　三、企业价值评估的模型

　　现金流量折现模型、相对价值模型

　　企业价值评估与项目价值评估的联系与区别

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