2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(32)

　　三、企业价值的计算

　　【例】教材DBX公司例题。假设该企业加权平均资本成本为12%，股权资本成本为15.0346%。要求计算企业实体价值和股权价值。

　　1.实体现金流量模型

　　【方法一】价值计算的两个阶段与预测期和后续期的划分一致。

　　——将转换期归入预测期。

　　(1)预测期现金流量现值=∑各期现金流量现值=3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17×(P/F，12%，5)

　　=58.10(万元)

　　(2)后续期终值=现金流量t+1/(资本成本-现金流量增长率)

　　=32.17×(1+5%)/(12%-5%)

　　=482.55(万元)

　　后续期现值=后续期终值×折现系数=482.55×0.5674=273.80(万元)

　　(3)企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值=58.10+273.80=331.90(万元)

　　(4)股权价值=实体价值-净债务价值=331.90-96=235.90(万元)

　　估计债务价值的标准方法是折现现金流量法，最简单的方法是账面价值法。本例采用账面价值法。

　　【方法二】将进入稳定状态的前一年划入后一阶段。

　　——将转换期归入后续期

　　企业实体价值=3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17/(12%-5%)×(P/F，12%，4)=331.90万元

　　【总结】计算企业价值时，可以按照预测期、后续期两个阶段分别进行计算，也可以将预测期最后一年(稳定状态的前1年)划入后一个阶段。两种方法的最终结果是相同的。

　　但是，无论如何划分计算价值的两个阶段，都必须将稳定状态之前各年的现金流量计算出来。即转换期的现金流量必须计算出来。

　　2.股权现金流量模型(股权资本成本15.0346%)

　　

　　股权价值=9.75×(P/F，15.0346%，1)+15.20×(P/F，15.0346%，2)+21.44×(P/F，15.0346%，3)+28.24×(P/F，15.0346%，4)+32.64×(P/F，15.0346%，5)+34.27/(15.0346%-5%)×(P/F，15.0346%，5)=235.90万元

　　【注意】实体价值=股权价值+净债务价值;净债务价值一般用其账面价值表示，本例中净债务的账面价值即为其基期的账面价值96万元，因此，实体价值=235.90+96=331.90万元。

　　【提示】计算股权价值时，两个阶段的划分，可以与预测期和后续期保持一致，也可以将预测期最后一年(稳定状态的前1年)划入后一阶段。

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