2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(33)

　　【例7—4】D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年年底投资资本总额为6500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，投资资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元;固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元;本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。

　　【分析】

　　【提示】由该表可以看出，该企业没有经营长期负债和金融资产。

　　预计2001～2005年销售增长率为8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。

　　预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持2000年的水平。借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。

　　企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。

　　当前的加权平均资本成本为11%，2006年及以后年份资本成本降为10%。

　　企业平均所得税税率为30%，借款的税后利息率为5%。债务的市场价值按账面价值计算。

　　要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。

　　【分析】

　　(1)预测期为2001-2006年。现金流量必须预测到2006年。

　　(2)本题最终要计算的是企业的股权价值，但是由于条件中给出的是加权平均成本，而且没有给出计算股权资本成本的条件，所以本题无法直接计算股权现金流量的现值，所以考虑先计算实体价值然后减掉净债务价值来计算股权价值。本题中债务的市场价值按账面价值计算。因此，可以按照“股权价值=实体价值-债务价值”计算，本题需要首先考虑如何确定实体现金流量。

　　(3)实体现金流量=税后经营利润-本期净投资

　　基期税前经营利润、所得税率已知，税后经营利润可以求出。预计税后经营利润对销售的百分比维持2000年水平，则预测期各年的税后经营利润问题可以解决。

　　本期净投资=期末净经营资产-期初净经营资产=本期净经营资产增加

　　净经营资产增加=经营营运资本增加+净经营长期资产增加

　　基期经营营运资本已知，未来销售百分比不变，则未来各期经营营运资本可以求出。

　　本题中，经营长期资产=固定资产净值，故：净经营长期资产=固定资产净值

　　基期固定资产净值已知，未来销售百分比不变，则未来各期净经营长期资产可以求出。

　　这样，各期的净经营资产(净资本)可以求出。从而，各期净投资可以求出。

　　预测期现金流量的现值计算过程如表7—9所示(以2001年为例，其他年份略)。

　　表7—9 D企业预测期现金流量的现值计算 单位：万元

　　预测期现金流量现值合计=2620.25(万元)

　　后续期终值=1142.40÷(10%-5%)=22848.05(万元)

　　后续期现值=22848.05×(1+11%)-5=13559.21(万元)

　　企业实体价值=2620.25+13559.21=16179.46(万元)

　　股权价值=实体价值-净债务价值=16179.46-4650=11529.46(万元)

　　每股价值=11529.46÷1000=11.53(元/股)

　　该股票目前市价为每股12元，所以它被市场高估了。

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