2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(45)

　　【知识点7】项目系统风险的衡量和处置

　　一、折现率的分类

　　如何计算风险调整折现率?——现金流量的两种确定方法——不同的方法下应有不同的折现率——加权平均成本和权益资本成本

　　计算项目净现值有两种方法：实体现金流量法和股权现金流量法。

　　前者是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企业的加权平均资本成本为折现率。

　　后者是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率为折现率。这两种方法计算的净现值没有实质区别。

　　【例9-11】某公司的资本结构为负债60%，所有者权益为40%;负债的税后成本为5%，所有者权益的成本为20%，其加权平均成本为：

　　加权平均成本=5%×60%+20%×40%=11%

　　该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后(息前)现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利息率仍为5%，企业为此每年流出现金3万元;筹集40万元的权益资本，要求的报酬率仍为20%。

　　这个例子说明了什么问题?

　　(1)两种方法计算的净现值没有实质区别。

　　值得注意的是，不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。

　　【提示】净现值没有本质区别，并不意味着净现值一定相等。参见应试指南P144。

　　(2)折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。

　　(3)增加债务不一定会降低加权平均成本。如果市场是完善的，增加债务比重并不会降低加权平均成本，因为股东要求的报酬率会因财务风险增加而提高，并完全抵消增加债务的好处。

　　(4)实体现金流量法比股权现金流量法简洁。股东要求报酬率的估计比较困难，既受经营风险影响，又受财务风险影响。

　　综上所述，项目评价中使用的折现率有两个：一个是加权资本成本;一个是股权资本成本。如何确定?一个最简单的办法是使用企业当前的资本成本。但这是有条件的。

　　【提示】关于项目投资决策，如果题目中没有特别说明的话，一般均采用实体现金流量法，因此，折现率的确定通常采用加权平均资本成本。

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