2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(57)

　　二、代理理论

　　(一)债务代理成本

　　管理者的决策一般会增加企业股权价值。企业有债务时，如果投资决策对股权价值和债务价值产生不同的影响时，此时就会发生利益冲突。如果企业陷入财务困境的风险较高，这样的利益冲突最有可能发生。

　　1.过度投资问题

　　在企业遭遇财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍可能从企业的高风险投资中获利，即存在“过度投资问题”;

　　2.投资不足问题

　　股东也可能不会选择净现值为正的新项目筹资，即存在着“投资不足问题”

　　过度投资与投资不足问题的存在，将会对债权人和企业的总价值造成损失。

　　(二)债务的代理收益

　　债务在产生代理成本的同时，也会伴生相应的代理收益。债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。

　　(1)债务的存在使得企业承担了未来支付利息的责任和义务，从而减少了企业剩余的现金流量，进而减少了管理者的浪费性投资;

　　(2)企业的债务水平较高时，债权人自己也会密切监督管理者的行为，从而为抑制管理者的疏忽失职提供了额外的防护。

　　债务的存在——提高企业价值——PV(债务的代理收益)

　　(三)权衡理论的扩展

　　考虑债务的代理成本和代理收益后，资本结构的权衡模型可以扩展为如下形式：

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