2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(73)

　　二、可转换债券的成本

　　可转换债券的持有者，同时拥有1份债券和1份股票的看涨期权。它与拥有普通债券和认股权证的投资组合基本相同，不同的只是为了执行看涨期权必须放弃债券。

　　因此，可以先把可转换债券作为普通债券分析，然后再当作看涨期权处理，就可以完成其估价。

　　债券的价值是不能被转换时的售价，转换价值是债券必须立即转换时的债券售价。这两者决定了可转换债券的价格。下面结合一个举例说明其估计方法。

　　【例14-9】A公司拟发行可转换债券筹资5000万元，有关资料如下表14-12所示：

表14-12　　　　　　　　　　　　　单位：元

 

　　为确定可转换证券的成本，我们分析该债券的税前利益：

　　(1)计算各年的债券价值

　　此后，债券价值逐年递增，至到期时为其面值1000元。

表14-13

 

　　(2)计算各年的股价

　　由于股利增长率为6%，所以各年股价的增长率也为6%。

　　第1年末的股价=35×(1+6%)=37.10元。余类推。

　　(3)计算各年的转换价值

　　转换价值，就是将债券转为普通股时普通股的价值。

　　转换价值=股价×转换比例

　　零时点的转换价值=35×20=700(元)

　　由于各年股价增长率为6%，转换比例不变，因此，各年转换价值的增长率也为6%。

　　第1年末的转换价值=700×(1+6%)=742元。余类推。

　　(3)计算各年的底线价值

　　可转换债券的底线价值，也就是其最低价值，它应当是债券价值和转换价值两者中较高者。

　　(4)分析市场价值

　　我们不知道具体的可转换债券的市场价值变化情况。但是，我们知道它不会低于底线价值。

　　持有可转换债券相当于持有看涨期权，在到期前它的价值高于转换价值。

　　票面利率相同的可转换债券比不可转换债券更值钱。它以1000元的价值出售，市场价值以此为出发点，随着时间推移纯债券部分会升值，期权部分会随股价上升而逐步升高，因此可转债的市场价值会逐步上升。到达赎回期时，市场价值与转换价值曲线重合。

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