2011年注会考试《财务成本管理》预习讲义(73)

　　(5)赎回价值

　　可转换债券设置有赎回保护期，在此以前发行者不可以赎回。本债券的保护期为10年。在10年后，赎回价格是1050元。如果10年后的债券价值同预期值一样为887元，转换价值为1253.59元，可转债的底线价值为两者较高者即1253.59元。公司要用1050元将其赎回，这时，正确的选择是转换为普通股。

　　(6)分析筹资成本

　　假设可转换债券的持有人在10年后转换，他的现金流量分布为：

　　零时点购买可转债支出1000元;第1至10年持有债券可每年取得利息100元;第10年进行转换，取得转换价值1253.59元。

　　转换价值=股价×转换比例=35×(1+6%)10×20=35×1.790848×20=1253.59(元)

　　根据上述现金流量计算内含报酬率为11.48%。

　　i=11.48%

　　【提示】这个投资人的报酬率，就是筹资人的税前成本。

　　如果它的税后成本高于权益成本(14%)，则不如直接增发普通股;

　　如果它的税前成本低于普通债券的利率(12%)则对投资人没有吸引力。

　　目前的方案，对投资人缺乏吸引力，需要修改。

　　(7)筹资方案的修改

　　修改的途径包括：提高每年支付的利息、提高转换比例或延长赎回保护期间，如果企业的所得税率为25%，股权的税前成本是14%/(1-25%)=18.67%，则修改的目标是使得筹资成本处于18.67%和12%之间。

　　①如果将票面利率提高到11%，其他因素不变，则内含报酬率可以达到12.42%。

　　i=12.42%

　　②如果转换比例提高到25，其他因素不变，则内含报酬率为13.07%

　　转换价值=股份×转换比例=35×(1+6%)10×25=35×1.790848×25=1566.99(元)

　　I=13.07%

　　也可同时修改票面利率、交换比例和赎回保护期年限，使内含报酬率达到双方可以接受的预想水平。

　　【例·多选题】以下关于可转换债券的说法中，不正确的有(　)。

　　A.债券价值和转换价值中较低者，构成了底线价值

　　B.可转换债券的市场价值不会低于底线价值

　　C.在可转换债券的赎回保护期内，持有人可以赎回债券

　　D.转换价格=债券面值÷转换比例

　　『正确答案』AC

　　『答案解析』因为市场套利的存在，可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者，这也形成了底线价值;所以选项A的说法不正确。可转换债券设置有赎回保护期，在此之前发行者不可以赎回;所以选项C不正确。

　　【例·计算题】甲公司拟投资A公司新发行的可转换债券，该债券每张售价为1000元，期限20年，票面利率为10%,转换比率为20，不可赎回期为10年， 10年后的赎回价格为1020元，以后每年递减5元，市场上等风险普通债券的市场利率为12%。

　　A公司目前的股价为35元/股，预计以后每年的增长率为6%。

　　要求：

　　(1)分别计算该债券第3年和第8年年末的底线价值;

　　(2)甲公司准备在可转换债券投资后15年进行转股或赎回，请计算不同方案下的报酬率，并为甲公司作出投资决策。

　　『正确答案』(1)第3年年末纯债券价值=1000×10%×(P/A，12%，17)+1000×(P/F，12%,17)=857.56(元)

　　转换价值=35×(1+6%)3×20=833.71(元)

　　第3年年末的该债券的底线价值为857.56(元)

　　第8年年末纯债券价值=1000×10%×(P/A，12%，12)+1000×(P/F，12%,12)=876.14(元)

　　转换价值=35×(1+6%)8×20=1115.69(元)

　　第8年年末的该债券的底线价值为1115.69(元)

　　(2)如果甲公司准备在第15年年末转股，有：

　　1000×10%×(P/A，k，15)+35×(1+6%)15×20×(P/F，k，15)=1000

　　根据内插法，得出报酬率为k=11.86%

　　如果甲公司准备在第15年年末赎回该债券，有：

　　1000×10%×(P/A，k，15)+(1020-5×5)(P/F，k，15)=1000

　　根据内插法，得出报酬率为k=9.99%

　　所以甲公司最有利的方案应该是在第15年末进行转股，以此获得最高的报酬率。

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