2012注会《财务成本管理》知识点总结：第3章(3)

　　【知识点3】可持续增长率

　　(一)可持续增长率的含义

　　可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率和财务政策时，公司销售所能增长的最大比率。

　　(二)假设条件

　　可持续增长率的假设条件如下：

　　(1)公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去;

　　(2)公司目前的股利支付率是目标支付率，并且打算继续维持下去;

　　(3)不愿意或者不打算增发新股和回购股票，增加债务是唯一的外部筹资来源;

　　(4)公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息;

　　(5)公司资产周转率将维持当前水平。

　　上述假设条件成立的情况下，销售的实际增长率与可持续增长率相等。

　　【假设分析】

　　1.经营效率不变--资产周转率和销售净利率维持当前的水平

　　2.财务政策不变--即资产负债率(或权益乘数)和股利政策(股利支付率或收益留存率)不变。

　　根据以上假设可以推出如下结论：

　　资产周转率不变→销售增长率=总资产增长率

　　销售净利率不变→销售增长率=净利增长率

　　资产负债率不变→总资产增长率=负债增长率=股东权益增长率

　　股利支付率不变→净利增长率=股利增长率=留存收益增加额的增长率

　　即在经营效率和财务政策不变的假设条件下，销售增长率=总资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=净利增长率=股利增长率=留存收益增加额的增长率。

　　(三)可持续增长率的计算公式

　　1.根据期初股东权益计算可持续增长率

　　可持续增长率=满足五个假设条件下的销售增长率

　　因为资产周转率不变：所以销售增长率=总资产增长率

　　因为资本结构(权益乘数)不变：总资产增长率=股东权益增长率

　　所以可以得出销售增长率=股东权益增长率

　　因为不增发新股和回购股票：增加的股东权益等于增加的留存收益

　　可持续增长率=股东权益增长率

　　=股东权益本期增加/ 期初股东权益

　　=留存收益增加/期初股东权益

 

　　=总资产周转次数×销售净利率×期初权益期末总资产乘数×利润留存率

　　2.根据期末股东权益计算的可持续增长率

　　R=销售净利率(a)×资产周转率(b)×利润留存率(c)× ×

　　=销售净利率×资产周转率×利润留存率×权益乘数(d)×

　　其中：

　　 = =1+R

　　于是有：

　　R=abcd×(1+R)

 

　　【分析】

　　(1)影响可持续增长率的因素有四个，即销售净利率、权益乘数、总资产周转率、收益留存率。而且，这四个因素与可持续增长率是同方向变动的。

 

　　【分析结论】

 

　　(2)可持续增长率的公式可以结合杜邦系统进行记忆和灵活应用。

　　①

　　②

　　【例】(2004年考题)A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的主要财务数据以及2004年的财务计划数据如下表所示(单位：万元)：

　　假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。

　　要求：

　　(1)计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率(计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程)。

　　『正确答案』

　　(2)指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。

　　『正确答案』2003年可持续增长率与上年相比下降了,原因是资产周转率下降和销售净利率下降。

　　(3)指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。

　　『正确答案』2003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。

　　(4)假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。

　　『正确答案』并无不当之处。

　　(由于题中已经指明业绩评价的标准是提高权益净利率，而题中提示经营效率是符合实际的，说明销售净利率、资产周转率是合适的，而贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%，2004年的资产负债率已经达到60%了(1746.47/2910.57)，说明权益净利率已经是最高了，无论追加股权投资或提高留存收益率，都不可能提高权益净利率)

　　(5)指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。

　　『正确答案』提高销售净利率和资产周转率

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