2012注会《财务成本管理》知识点总结：第6章(4)

　　【知识点2】发行成本的影响

　　大多数的债务筹资是私下进行而不是通过公开发行，大多数权益筹资来自内部留存收益而非外部权益筹资，因此没有发行费用。如果公开发行债务和股权，发行成本就需要给予重视。

　　(一)债务的发行成本

　　如果在估计债务成本时考虑发行费用，则需要将其从筹资额中扣除。此时，债务的税前成本Kd应使下式成立：

 

　　税后债务成本Kdt=Kd×(1-T)

　　其中：M是债券面值;F是发行费用率;N是债券的到期时间;T是公司的所得税率;I是每年的利息数量;Kd是经发行成本调整后的债务税前成本。

　　【例6-9】ABC公司拟发行30年期的债券，面值1 000元，利率10%(按年付息)，所得税率40%，发行费用率为面值的1%。

　　『正确答案』将数据带入上述公式：

 

　　Kd=10.11%

　　税后债务成本Kdt=10.11%×(1-40%)=6.06%

　　如果不考虑发行费用，税后债务成本为：

　　Kdt=I×(1-T)=10%×(1-40%)=6%

　　【提示】一般情况下，不需要考虑发行成本。原因如下：

　　(1)调整前后的债务成本差别不大。

　　(2)在进行资本预算时预计现金流量的误差较大，远大于发行费用调整对于资本成本的影响。

　　(3)这里的债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约风险，违约风险会降低债务成本，可以抵消成本增加债务成本的影响。因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整。

　　实际上，除非发行成本很大，很少有人花大量时间进行发行费用的调整。

　　如果发行费用率比较大，在计算加权平均成本时，需要考虑发行费用的债务应与没有发行费用的债务分开，分别计量它们的成本和权重。

　　(二)普通股的发行成本

　　新发行普通股的成本，也被称为外部权益成本。新发行普通股会发生发行成本，所以它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高一些。

　　如果将筹资费用考虑在内，新发普通股成本的计算公式则为：

 

　　式中：F——普通股筹资费用率：

　　【提示】留存收益成本与普通股成本的差异：留存收益成本不考虑筹资费用。

　　【例6-10】ABC公司现有资产1 000万元，没有负债，全部为权益资本。其资产净利率为15%，每年净收益150万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零。公司发行在外的普通股100万股，每股息前税后利润1.5元(150万元/100万股)。股票的价格为10元。公司为了扩大规模购置新的资产(该资产的期望报酬与现有资产相同)，拟以10元的价格增发普通股100万股，发行费用率为10%。该增资方案是否可行?

　　『正确答案』该公司未经发行费用调整的股权成本：

 

　　该公司经发行费用调整的普通股成本：

 

　　由于资产报酬率只有15%，因此增资方案不可行。

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