3.后续期现金流量的确定
至此为止，我们研究的是预测期的现金流量问题。接下来，我们研究后续期现金流量问题。
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
【例·多选题】(2009新制度考题)下列关于企业价值评估的表述中，正确的有( )。
A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则
B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和
C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售增长率
D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率
『正确答案』AB
『答案解析』在稳定状态下实体现金流量增长率、股权现金流量增长率等于销售收入增长率。
【例·计算题】 DBX公司目前正处在高速增长的时期，2000年的销售增长了12%。预计2001年可以维持12%的增长率，2002年开始逐年下降，每年下降2个百分点，2005年下降1个百分点，即增长率为5%，2006年及以后各年按5%的比率持续增长。见下表所示。
DBX公司的销售增长率和投资资本回报率 单位：万元
|
年份 |
基期 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
|
销售增长率（%） |
12 |
12 |
10 |
8 |
6 |
5 |
5 |
5 |
5 |
5 |
5 |
|
税后经营利润 |
36.96 |
41.40 |
45.53 |
49.18 |
52.13 |
54.73 |
57.47 |
60.34 |
63.36 |
66.53 |
69.86 |
|
投资资本 |
320.00 |
358.40 |
394.24 |
425.78 |
451.33 |
473.89 |
497.59 |
522.47 |
548.59 |
576.02 |
604.82 |
|
期初投资资本回报率（%） |
|
12.94 |
12.71 |
12.47 |
12.24 |
12.13 |
12.13 |
12.13 |
12.13 |
12.13 |
12.13 |
该企业加权平均资本成本为12%，股权资本成本为15.0346%。
1.预测期与后续期的划分
『正确答案』
通过观察可以看出，销售增长率在2005年以后稳定在5%，投资资本回报率稳定在12.13%，它们分别与宏观经济预期增长率、企业的加权平均成本比较接近。该企业的预测期可确定为2001～2005年，2006年及以后年度为后续期。
【提示】一般情况下做题时只根据增长率来划分，不考虑回报率。
2.预计利润表和资产负债表的编制
【注】
(1)“投资收益”需要对其构成进行具体分析。要区分经营资产投资收益和金融资产投资收益。本例投资收益是经营性的，但是数量很小，并且不具有可持续性，故在预测时将其忽略。
(2)“资产减值损失”和“公允价值变动收益”，通常不具有可持续性，可以不列入预计利润表。
(3)“营业外收入”和“营业外支出”属于偶然损益，不具有可持续性，预测时通常予以忽略。
(4)该公司基期没有金融资产，未来也不准备持有金融资产。
(5)“经营长期负债”。包括无息的长期应付款、专项应付款、递延所得税和其他非流动负债。它们需要根据实际情况选择预测方法，不一定使用销售百分比法。DBX公司假设它们的数额很小，可以忽略不计。
预计利润表 单位：万元
|
年份 |
基期 |
2001 |
|
预测假设： |
|
|
|
销售增长率（%） |
12 |
12 |
|
销售成本率（%） |
72.8 |
72.8 |
|
销售和管理费用/销售收入（%） |
8 |
8 |
|
折旧摊销/销售收入（%） |
6 |
6 |
|
短期债务利率（%） |
6 |
6 |
|
长期债务利率（%） |
7 |
7 |
|
平均所得税税率（%） |
30 |
30 |
|
项目 |
|
|
|
税后经营利润 |
|
|
|
一、销售收入 |
400 |
448 【400×（1＋12%）】 |
|
减：销售成本 |
291.2 |
326.14【291.2×1.12】 |
|
销售和管理费用 |
32 |
35.84 |
|
折旧和摊销 |
24 |
26.88 |
|
二、税前经营利润 |
52.8 |
59.14 |
|
减：经营利润所得税 |
15.84 |
17.74【59.14×30%】 |
|
三、税后经营净利润 |
36.96 |
41.4 |
|
金融损益 |
|
|
|
四、短期借款利息 |
3.84 |
|
|
加：长期借款利息 |
2.24 |
|
|
五、利息费用合计 |
6.08 |
|
利息费用的驱动因素是借款利率和借款金额。通常不能根据销售百分比直接预测。短期借款和长期借款的利率已经列入“利润表预测假设”部分，借款的金额需要根据资产负债表来确定。因此，预测工作转向资产负债表。
预计资产负债表 单位：万元
|
年份 |
基期 |
2001 |
|
预测假设 |
|
|
|
销售收入 |
400 |
448 |
|
经营现金（%） |
1 |
1 |
|
其他经营流动资产（%） |
39 |
39 |
|
经营流动负债（%） |
10 |
10 |
|
经营性长期资产/销售收入（%） |
50 |
50 |
|
短期借款/投资资本（%） |
20 |
20 |
|
长期借款/投资资本（%） |
10 |
10 |
|
项目 |
|
|
|
净经营资产： |
|
|
|
经营现金 |
4 |
4.48 |
|
其他经营流动资产 |
156 |
174.42【156×（1＋12%）】 |
|
减：经营流动负债 |
40 |
44.80 |
|
经营营运资本 |
120.00 |
134.40 |
|
经营性长期资产 |
200.00 |
224.00 |
|
减：经营性长期负债 |
0 |
0 |
|
＝净经营长期资产 |
200.00 |
224.00 |
|
净经营资产总计： |
320.00 |
358.40（“投资资本”、“净资本”） |
|
金融负债： |
|
|
|
短期借款 |
64.00 |
71.68 （358.40×20%） |
|
长期借款 |
32.00 |
35.84 （358.4×10%） |
|
金融负债合计 |
96.00 |
107.52 |
|
金融资产 |
0 |
0 |
|
净负债 |
96 |
107.52 |
|
股本 |
200.00 |
|
有了借款金额之后，预测工作转向利润表。
|
年份 |
基期 |
2010 |
|
预测假设： |
|
|
|
销售增长率（%） |
12 |
12 |
|
销售成本率（%） |
72.8 |
72.8 |
|
销售和管理费用/销售收入（%） |
8 |
8 |
|
折旧摊销/销售收入（%） |
6 |
6 |
|
短期债务利率（%） |
6 |
6 |
|
长期债务利率（%） |
7 |
7 |
|
平均所得税税率（%） |
30 |
30 |
|
项目 |
|
|
|
税后经营利润 |
|
|
|
一、销售收入 |
400 |
448 【400×（1＋12%）】 |
|
减：销售成本 |
291.2 |
326.14【291.2×1.12】 |
|
销售和管理费用 |
32 |
35.84 |
|
折旧和摊销 |
24 |
26.88 |
|
二、税前经营利润 |
52.8 |
59.14 |
|
减：经营利润所得税 |
15.84 |
17.74【59.14×30%】 |
|
三、税后经营利润 |
36.96 |
41.4 |
|
金融损益 |
|
|
|
四、短期借款利息 |
3.84 |
4.3 （71.68×6%） |
|
加：长期借款利息 |
2.24 |
2.51 （35.84×7%） |
|
五、利息费用合计 |
6.08 |
6.81 |
|
减：利息费用抵税 |
1.82 |
2.04 （6.81×30%） |
|
六、税后利息费用 |
4.26 |
4.77 |
|
七、净利润合计 |
32.7 |
36.63 |
|
加：年初未分配利润 |
20 |
24 |
|
八、可供分配利润 |
52.7 |
60.63 |
|
减：应付普通股股利 |
28.7 |
9.75 |
|
九、未分配利润 |
24 |
50.88 |
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