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第 1 页:【知识点1】现金流量折现模型的种类 |
第 2 页:【知识点2】现金流量折现模型参数的估计 |
第 5 页:【知识点3】企业价值的计算 |
第 6 页:【知识点4】现金流量折现模型的应用 |
【知识点3】企业价值的计算
【例】教材DBX公司例题。假设该企业加权平均资本成本为12%,股权资本成本为15.0346%。要求计算企业实体价值和股权价值。
1.实体现金流量模型
【方法一】价值计算的两个阶段与预测期和后续期的划分一致。
——将转换期归入预测期。
(1)预测期现金流量现值=∑各期现金流量现值=3×(P/F,12%,1)+9.69×(P/F,12%,2)+17.64×(P/F,12%,3)+26.58×(P/F,12%,4)+32.17×(P/F,12%,5)
=58.10(万元)
(2)后续期终值=现金流量t+1/(资本成本-现金流量增长率)
=32.17×(1+5%)/(12%-5%)
=482.55(万元)
后续期现值=后续期终值×折现系数=482.55×0.5674=273.80(万元)
(3)企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值=58.10+273.80=331.90(万元)
(4)股权价值=实体价值-净债务价值=331.90-96=235.90(万元)
估计净债务价值的标准方法是折现现金流量法,最简单的方法是账面价值法。本例采用账面价值法。
【方法二】将进入稳定状态的前一年划入后一阶段。
——将转换期归入后续期
企业实体价值=3×(P/F,12%,1)+9.69×(P/F,12%,2)+17.64×(P/F,12%,3)+26.58×(P/F,12%,4)+32.17/(12%-5%)×(P/F,12%,4)=331.90万元
【总结】计算企业价值时,可以按照预测期、后续期两个阶段分别进行计算,也可以将预测期最后一年(稳定状态的前1年)划入后一个阶段。两种方法的最终结果是相同的。
但是,无论如何划分计算价值的两个阶段,都必须将稳定状态之前各年的现金流量计算出来。即转换期的现金流量必须计算出来。
2.股权现金流量模型(股权资本成本15.0346%)
股权价值=9.75×(P/F,15.0346%,1)+15.20×(P/F,15.0346%,2)+21.44×(P/F,15.0346%,3)+28.24×(P/F,15.0346%,4)+32.64×(P/F,15.0346%,5)+34.27/(15.0346%-5%)×(P/F,15.0346%,5)=235.90万元
【注意】实体价值=股权价值+净债务价值;净债务价值一般用其账面价值表示,本例中净债务的账面价值即为其基期的账面价值96万元,因此,实体价值=235.90+96=331.90万元。
【提示】计算股权价值时,两个阶段的划分,可以与预测期和后续期保持一致,也可以将预测期最后一年(稳定状态的前1年)划入后一阶段。
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