2012注会《财务成本管理》知识点总结：第7章(3)

　　【知识点2】可比企业的确定

　　依据：相关比率的驱动因素

　　一、市盈率的驱动因素

 

　　【提示】企业处于稳定状态，各期股利支付率一致。

　　【注意】市盈率指标有本期市盈率和内在市盈率之分。在应用市盈率计算股票价值时，应当注意如果市盈率用的是本期市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业本期每股净利乘以可比企业的本期市盈率;如果市盈率用的是内在市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业的下一期预测的每股净利乘以可比企业内在市盈率。注意保持二者的一致性。

　　【例7-8】乙企业是一个制造业企业，其每股收益为0.5元/股，股票价格为15元。假设制造业上市企业中，增长率、股利支付率和风险与乙企业类似的有6家，它们的市盈率如表7-12所示。用市盈率法评估，乙企业的股价被市场高估了还是低估了?

　　表7-12

　　『正确答案』由于：股票价值=0.5×28.1=14.05(元/股)，实际股票价格是15元，所以乙企业的股票被市场高估了。

　　【例·计算分析题】甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。政府长期债券利率为7%，股票市场的平均风险附加率为5.5%。

　　要求：

　　(1)计算该企业的本期市盈率和预期市盈率。

　　『正确答案』

　　甲企业股利支付率=每股股利/每股净利=0.35/0.5×100%=70%

　　甲企业股权资本成本=无风险利率+β×股票市场平均风险附加率=7%+0.75×5.5%= 11.125%

　　甲企业本期市盈率=[股利支付率×(1+增长率)]÷(股权资本成本-增长率)

　　=[70%×(1+6%)]÷(11.125%-6%)

　　=14.48

　　甲企业预期市盈率=股利支付率/(资本成本-增长率)

　　=70%/(11.125%-6%)

　　=13.66

　　(2)如果ABC公司与甲企业是类似企业，今年的实际每股收益为1元，未来每股收益增长率是6%，分别采用本期市盈率和预期市盈率计算ABC公司股票价值。

　　『正确答案』

　　采用本期市盈率计算：

　　ABC公司股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=1×14.48=14.48(元/股)

　　采用预期市盈率计算：

　　预期每股收益=1×(1+6%)=1.06元

　　ABC公司股票价值=目标企业预期每股收益×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48(元)

　　二、市净率的驱动因素

　　三、收入乘数的驱动因素

　　【例·单选题】按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数”驱动因素的是(　)。(2005年)

　　A.股利支付率

　　B.权益收益率

　　C.企业增长潜力

　　D.股权资本成本

　　『正确答案』B

　　『答案解析』收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率(企业的增长潜力)和股权成本，其中，销售净利率是关键因素;权益收益率是市净率的驱动因素。

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