2012注会《财务成本管理》知识点总结：第7章(3)

　　【知识点4】相对价值法的应用

　　(一)模型选择

　　1.市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于l的企业。

　　2.收入乘数模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

　　3.市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

　　(二)可比企业的选择

　　通常的做法是选择一组同业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。

　　选择可比企业时，由于要求的可比条件比较严格，经常找不到完全符合条件的可比企业;或者同行业的上市公司很少，经常找不到足够的可比企业。例如，采用市盈率模型估价，选择可比企业时，可能发现市盈率的驱动因素差异很大，比如，可比企业的增长率为20%，而待估价的企业增长率为10%，差异很大。

　　解决问题一的办法之一就是采用修正的市价比率(针对关键的驱动因素进行修正)。

　　(三)修正的市价比率

　　以市盈率模型为例：

 

　　【例·计算题】(2007)C公司的每股收益是l元，其预期增长率是12%。为了评估该公司股票价值是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关数据：

　　要求：

　　(1)采用修正平均市盈率法，对C公司股票价值进行评估。

　　(2)采用股价平均法，对C公司股票价值进行评估。

　　『正确答案』

　　(1)可比企业平均市盈率=(8+25+27)/3=20

　　可比企业平均预期增长率=(5%+10%+18%)/3=11%

　　修正平均市盈率=20/(11%×100)=1.818

　　C公司每股价值=1.818×12%×100×1=21.82(元/股)

　　(2)

　　【例·计算题】(2010考题)A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是48元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。

　　要求：

　　(1)使用市净率(市价/净资产比率)模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业?

　　(2)使用修正市净率的股价平均法计算A公司的每股价值。

　　(3)分析市净率估价模型的优点和局限性。

　　『正确答案』

　　(1)市净率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险(权益资本成本)和股东权益净利率，选择可比企业时，需要先估计目标企业的这四个比率，然后按此条件选择可比企业。在这四个因素中，最重要的是驱动因素是股东权益净利率，应给予足够的重视。

　　(2)根据可比企业甲企业，A公司的每股价值=8/15%×16%×4.6=39.25(元)

　　根据可比企业乙企业，A公司的每股价值=6/13%×16%×4.6=33.97(元)

　　根据可比企业丙企业，A公司的每股价值=5/11%×16%×4.6=33.45(元)

　　根据可比企业丁企业，A公司的每股价值=9/17%×16%×4.6=38.96(元)

　　A企业的每股价值=(39.25+33.97+33.45+38.96)/4=36.41(元)

　　(3)市净率估价模型的优点：

　　首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。

　　其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。

　　再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。

　　最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

　　市净率的局限性：

　　首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。

　　其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。

　　最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

　　【本章总结】本章主要介绍了企业价值评估的方法

 

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