2012注会《财务成本管理》知识点总结：第8章(2)

　　互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。

　　面对互斥项目，仅仅评估哪一个项目可以接受是不够的，它们都有正的净现值。我们现在需要知道哪一个更好些。

　　如果一个项目的所有评估指标，包括净现值、内含报酬率、回收期和会计收益率，均比另一个项目好一些，我们在选择时不会有什么困扰。

　　问题是这些评估指标出现矛盾时，尤其是评估的基本指标净现值和内含报酬率出现矛盾时，我们如何选择?

　　一、如果项目的寿命期相同，则比较净现值，净现值大的方案为优

　　如果是投资额不同引起的(项目的寿命相同)，对于互斥项目应当净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。股东需要的是实实在在的报酬，而不是报酬的比率。

　　二、如果项目的寿命期不同，则有两种方法：共同年限法和等额年金法

　　(一)共同年限法

　　共同年限法的原理是：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。该方法也被称为重置价值链法。

　　【思路】 项目重置——寿命期相同。共同年限的确定方法是根据不同方案的使用寿命确定其最小公倍数。

　　【方法】大数是不是小数的倍数，如果是大数即为最小公倍数。

　　如果不是，大数乘以2，看看是不是小数的倍数，如果是，大数的2倍就是最小公倍数。如果不是，大数乘以3……

　　【例8-7】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。

　　A项目的年限为6年。净现值12441万元，内含报酬率20%;

　　B项目的年限为3年，净现值为8323万元，内含报酬率20.61%。

　　两个指标的评估结论有矛盾。

　　我们用共同年限法进行分析：假设B项目终止时可以进行重置一次，该项目的期限就延长到了6年，与A项目相同。两个项目的现金流量分布如表所示。其中重置B项目第3年末的现金流量-5 800万元是重置初始投资-17 800万元与每一期项目第三年末现金流入12 000万元的合计。经计算，重置B项目的净现值为14 577万元。因此，B项目优于A项目。

　　【其他解法】

　　B重置后的净现值=8324+8324×(P/F，10%，3)=14577

　　(二)等额年金法

　　【思路】净现值——净现值的等额年金——无限次重置(年限相同)计算永续净现值。

　　其计算步骤如下：

　　1.计算两项的净现值;

　　2.计算净现值的等额年金额;

　　3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。

　　依据前例数据：

　　『正确答案』

　　A项目的净现值=12 441万元

　　A项目净现值的等额年金=12 441/4.3553=2 857(万元)

　　A项目的永续净现值=2 857/10%=28 570(万元)

　　B项目的净现值=8 324万元

　　B项目的将现值的等额年金=8 324/2.4869=3 347(万元)

　　B项目的永续净现值3 347/10%=33 470(万元)

　　比较永续净现值，B项目优于A 项目，结论与共同比较期法相同。

　　【提示】等额年金法的最后一步永续净现值的计算，并非总是必要的。在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。

　　【例·计算题】F公司为一家上市公司，公司的资本成本率为9%，该公司2009年有一项固定资产投资计划，拟定了两个方案：甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。乙方案原始投资额为120万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万元。假设该项目的风险水平与企业平均风险相同，

　　要求：

　　(1)计算乙方案的净现值;

　　(2)使用年等额年金法作出投资决策。

　　『正确答案』

　　(1)乙方案的净现值=60×(P/A，9%，3)×(P/F，9%，1)-120=19.33(万元)

　　(2)甲方案的年等额年金=27.25/(P/A，9%，6)=6.07(万元)

　　乙方案的年等额年金=19.33/(P/A，9%，4)=5.97(万元)

　　结论：应该选择甲方案。

　　【总结】

 

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