2012注会《财务成本管理》知识点总结：第8章(3)

　　【知识点2】项目风险处置的一般方法

　　对项目风险的处置有两种方法：一是调整现金流量法;二是风险调整折现率法。前者是缩小净现值模型的分子，使净现值减小;后者是扩大净现值模型的分母，其结果也是使净现值减小。

　　(一)调整现金流量法

　　把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后使用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。

 

　　风险调整后净现值

 

　　从考试的角度来看，肯定当量系数是已知的。

　　【提示】利用肯定当量系数，可以把不肯定的现金流量折算成肯定的现金流量，或者说去掉现金流量中有风险的部分，使之成为“安全”的现金流量。去掉的部分包含了全部风险，既有特殊风险也有系统风险，既有经营风险也有财务风险，剩下的是无风险的现金流量。由于现金流量中已经消除了全部风险，相应的折现率应当是无风险的报酬率。无风险的报酬率可以根据国库券的利率确定。

　　(二)风险调整折现率法

　　对于高风险项目采用较高的贴现率计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。

　　风险调整折现率=无风险报酬率+β×(市场平均报酬率-无风险报酬率)

　　【例8-11】当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其β值为1.5;B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0.75。

　　『正确答案』

　　A项目的风险调整折现率=4%+1.5×(12%-4%)=16%

　　B项目的风险调整折现率=4%+0.75×(12%-4%)=10%

　　按照风险调整折现率分别计算两个项目的净现值。与前述方法一致。不再赘述。

　　(三)两种方法的评价与实务中的选择

　　1.调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整。先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。

　　2.风险调整折现率法在理论上受到批评。采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随着时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。

　　3.实务中的选择。调整现金流量法肯定当量系数难以确定，所以实务中经常应用的是风险调整折现率法。——如何计算风险调整折现率?

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