2012注会《财务成本管理》知识点总结：第9章(1)

　　【知识点3】期权的投资策略

　　一、保护性看跌期权

　　股票加看跌期权组合。做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权。

 

　　(1)组合净收入和净损益的计算

　　(2)特点

　　保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了(比如股票买价100元，执行价格110元，期权价格5元，当股价为120元时，股票净损益=120-100=20元，组合投资时，组合净损益=20-5=15元)。——降低风险的同时也降低了收益。

　　最低净收入=执行价格

　　最低净损益=最低净收入(执行价格)-股票买价-期权购买价格

　　【例·计算分析题】F股票的当前市价为50元，市场上有以该股票为标的物的期权交易，有关资料如下：

　　(1)F股票的到期时间为半年的看跌期权，执行价格为52元，期权价格5元。

　　(2)F股票半年后市价的预测情况如下：

　　投资者甲以当前市价购入1股F股票，同时购入F股票的1股看跌期权。

　　要求：(1)判断甲采取的是哪种投资策略

　　(2)计算该投资组合的预期收益。

　　『正确答案』

　　(1)甲采取的是保护性看跌期权。

　　(2)投资组合预期收益计算如下：

　　组合预期收益=(-3)×0.2+(-3)×0.3+5×0.3+20×0.2=4(元)

　　二、抛补看涨期权

　　股票加空头看涨期权组合。做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权(承担到期出售股票的潜在义务)。

 

　　【提示】

　　(1)组合净收入和组合净损益的计算

　　(2)特点

　　抛补看涨期权组合缩小了未来的不确定性。如果股价上升，锁定了收入和净收益，净收入最多是执行价格，由于不需要补进股票也就锁定了净损益。如果股价下跌，净损失比单纯购买股票要小一些，减少的数额相当于期权价格。

　　最大净收入=X

　　最大净收益=X-S0+P

　　【提示】出售抛补的看涨期权是机构投资者常用的投资策略。如果基金管理人计划在未来以100元的价格出售股票，以便套现分红。他现在就可以抛补看涨期权，赚取期权费。如果股价上升，他虽然失去了100元以上部分的额外收入，但是仍可以按计划取得100元现金。如果股价下跌，还可以减少损失(相当于期权费收入)，因此成为一个有吸引力的策略。

　　三、对敲

　　对敲策略分为多头对敲和空头对敲。我们以多头对敲为例来说明这种投资策略。多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。

 

　　(1)组合净收入净损益计算

　　(2)适用情况与特点

　　预计市场价格将会发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低。

　　股价偏离执行价格的差额 >期权购买成本，才有净收益。

　　最坏结果：股价没有变动，白白损失看涨期权和看跌期权的购买成本。

　　【补充】空头对敲的情况

 

　　【结论】空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是期权收取的期权费。

　　【例·单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费(期权价格)为5元。在到期日该股票的价格是34元。则同时购进1股看跌期权与1股看涨期权组合的到期日净损益为(　)元。

　　A.1　　　　　　 B.6

　　C.11　　　　　　D.-5

　　『正确答案』C

　　『答案解析』购进看跌期权到期日净损益16元[=(55-34)-5]，购进看涨期权到期日净损益-5元(0-5)，则投资组合净损益11元(=16-5)。

　　【例·单选题】(2010考题)下列关于期权投资策略的表述中，正确的是(　)。

　　A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值

　　B.抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略

　　C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本

　　D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是期权收取的期权费

　　『正确答案』C

　　『答案解析』对于多头对敲组合策略而言，当股价等于执行价格时，净收入最低(等于0)、净损益最低(等于“-期权购买成本”)。

　　【三种策略的掌握】

　　1.保护性看跌期权

　　2.抛补看涨期权

　　3.多头对敲

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