2012注会《财务成本管理》知识点总结：第9章(3)

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　　第三节　实物期权

　　前面的介绍主要是金融资产中的期权问题，其实，期权问题不仅存在于金融资产投资领域，在实物资产投资领域，也存在期权问题，这就是所谓的实物期权问题。

　　在应用现金流量法评估项目价值时，通常假设公司会按既定的方案执行，不会在执行过程中进行重要的修改。实际上，管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想更好，他会加大投资力度，反之，则会设法减少损失。也就是说，管理者不是被动的接受既定方案，而是会根据有关情况的变化，进行必要的调整。这种调整实际上就是一种选择权，即期权。

　　实物期权问题的提出，就要求在投资项目评价中考虑期权的因素，只有这样，才能对投资项目作出科学合理的评价。本章主要介绍了扩张期权、时机选择期权和放弃期权。

 

　　【知识点1】扩张期权——扩张还是不扩张的选择权

　　【例】A公司是一个颇具实力的计算机硬件制造商。20世纪末公司管理层估计微型移动存储设备可能有巨大发展，计划引进新型优盘的生产技术。

　　考虑到市场的成长需要一定时间，该项目分两期进行。第一期项目投资1000万元于2000年末投入，2001年投产，生产能力为100万只，预计的相关现金流量如下：

　　第二期项目投资额2000万元于2003年末投入，2004年投产，生产能力为200万只。预计的相关现金流量如下：

　　公司要求的最低投资报酬率为20%，无风险利率为10%。

　　要求：(1)计算不考虑期权情况下第一期项目和第二期项目的净现值

　　(2)假设第二期项目的决策必须在2003年底决定,。由于计算机行业风险较大，未来现金流量不确定，可比公司的股票价格标准差为35%，可以作为项目现金流量的标准差。要求采用布莱克—斯科尔斯期权定价模型确定考虑期权的第一期项目净现值为多少，并判断应否投资第一期项目。

　　(1)

　　优盘项目第一期计划　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

　　优盘项目第二期计划　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

　　【提示】税后经营现金流量折现时使用20%作为折现率。第二期投资的现值折现到零时点使用10%作为折现率。

　　(2)根据题目条件，BS模型参数如下：

　　该期权的标的资产价格S0为第二期现金流量的现值(1384.54)

　　该期权的执行价格现值PV(X)为第二期投资额现值(1502.63)

　　期权到期日前的时间t=3(年)

　　标准差σ=35%

　　无风险利率r=10%。

　　采用布莱克—斯科尔期权定价模型，计算结果如下：

　　=0.1682-0.6062=-0.438

　　附表六 正态分布下的累积概率[N(d)]

　　(即变量取值小于其均值与d个标准差之和的概率)

 

　　查表确定N(d1)：d1=0.1682

　　N(0.16)=0.5636 N(0.17)=0.5675

 

　　(0.1682—0.16)/(0.17—0.16)=[N(0.1682)—0.5636]/(0.5675—0.5636)

　　N(0.1682)=0.5667

　　查表确定N(d2)：d2=-0.438

　　N(-0.438)=1-N(0.438)

　　N(0.43)=0.6664 N(0.44)=0.67

　　采用内插法求得：N(0.438)=0.6693

　　N(-0.438)=1-0.6693=0.3307

　　C=S0N(d1)-PV(X)N(d2)=1384.54×0.5668-1502.63×0.3307=287.71万元

　　扩张期权的价值为287.71万元，考虑期权的第一期项目的净现：-39.87+287.85=247.84万元>0，因此，投资第一期项目是有利的。

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