2012注会《财务成本管理》知识点总结：第9章(3)

　　【知识点2】时机选择期权——立即投资还是延迟投资的选择权

　　从时间选择来看，任何投资项目都具有期权的性质。

　　【例】资料：

　　(1)DEF公司拟投资一个新产品，预计投资需要1000万元。

　　(2)预期项目可以产生平均每年105万元的永续现金流量;该产品的市场有较大的不确定性。如果新产品受到顾客欢迎，预计经营现金流量为131.25万元;如果不受欢迎，预计经营现金流量为84万元。

　　(3)如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。

　　(4)项目资本成本为10%(无风险利率为5%，风险补偿率为5%)

　　要求：

　　(1)计算不考虑期权的项目净现值;

　　(2)采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值(列出计算过程，报酬率和概率精确到万分之一，将结果填入“期权价值计算表”中)，并判断应否延迟执行该项目。

　　期权价值计算表　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

　　『正确答案』

　　(1)项目净现值=105/10%-1000=50(万元)

　　(2)计算过程：

　　①项目价值二叉树

　　项目价值=永续现金流量/折现率

　　上行项目价值=上行现金流量÷折现率=131.25/10%=1312.5万元

　　下行项目价值=下行现金流量÷折现率=84/10%=840万元

　　②项目净现值二叉树

　　上行项目净现值=上行项目价值-投资成本=1312.5-1000=312.5(万元)

　　下行项目净现值=下行项目价值-投资成本=840-1000=-160(万元)

　　③期权价值二叉树

　　1年末上行期权价值=项目净现值=312.5(万元)

　　1年末下行期权价值=0

　　④上行下行概率的计算

 

　　⑤计算延迟决策的价值

　　期权到期日价值的期望值=0.2424×312.5+(1-0.2424)×0=75.75万元

　　期权现值=75.75/1.05=72.14万元

　　将以上结果填入下表：

　　期权价值计算表　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　单位：万元

　　由于延迟投资该项目的净现值为72.14万元，大于立即投资的净现值50万元，因此应当延迟投资。

　　【延伸思考】

　　(1)如果延迟决策的时间不是1年，而是3年，或者0.5年，如何处理?

　　计算出期权到期日价值的期望值之后，按照无风险利率向前折现3年或者0.5年即可。

　　(2)与资本预算的结合。

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