2012注会《财务成本管理》知识点总结：第11章(3)

主要观点

　　1.投资者并不关心公司股利的分配
2.股利的支付比率不影响公司的价值

理论假设

　　这一理论是米勒与莫迪格利安尼于1961年在这样一些假设的基础之上提出的：
（1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解
（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）
（3）不存在个人或公司所得税
（4）不存在信息不对称
（5）经理与外部投资者之间不存在代理成本
上述假设描述的是一种完美资本市场，因此，股利无关论又被称为完全市场理论。

税差理论

　　税差：股利收益的税率高于资本利得的税率。
（1）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利比率的分配政策。
（2）如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好定期取得股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。
【提示】该理论并没有明确提出应对采用高现金股利还是低现金股利政策，主要强调了在“资本利得”和“股利收益”之间进行权衡。

客户效应理论

　　客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。
（1）边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票。
（2）边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。
因此，公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利政策的需求；公司应该根据投资者的不同需求，对投资者分门别类地制定股利政策。

“一鸟在手”理论

　　在手之鸟：当期股利收益
在林之鸟：未来的资本利得
一鸟在手，强于二鸟在林——股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。
【注意】企业权益价值=分红额/权益资本成本
当股利支付率提高时，股东承担的收益风险会降低，权益资本成本也会降低，则企业价值提高；
当股利支付率下降时，股东的权益资本成本升高，企业的权益价值将会下降。

代理理论

　　（1）常见的代理冲突：股东与债权人之间的代理冲突；经理人员与股东之间的代理冲突；控股股东与中小股东之间的代理冲突。
（2）基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。

信号理论

　　在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。
鉴于股利与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。
股利增长——可能传递了未来业绩大幅增长信号；也可能传递的是企业没有前景好的投资项目的信号。
股利减少——可能传递企业未来出现衰退的信号；也可能传递企业有前景看好的投资项目的信号。