2013年注会《财务成本管理》考点预习讲义(18)

　　【例·计算题】ABC公司正在着手编制20×2年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：

　　(1)公司银行借款利率当前是10%，明年将下降为7%。

　　(2)公司发行的面值为1 000元、票面利率12%、每半年付息一次的不可赎回债券，尚有5年到期，当前市价为1051.19元。假设新发行长期债券时不考虑发行成本。

　　(3)公司普通股面值为1元，公司过去5年的股利支付情况如下表所示：

　　股票当前市价为10元/股;

　　(4)公司的目标资本结构是借款占30%，债券占25%，股权资本占45%;

　　(5)公司所得税率为25%;

　　(6)公司普通股预期收益的标准差为4.708，整个股票市场组合收益的标准差为2.14，公司普通股与整个股票市场间的相关系数为0.5;

　　(7)当前国债的收益率为4%，整个股票市场上普通股组合收益率为11%。

　　要求：

　　(1)计算银行借款的税后资本成本。

　　(2)计算债券的税后成本。

　　(3)要求利用几何平均法所确定的历史增长率为依据，利用股利增长模型确定股票的资本成本。

　　(4)利用资本资产定价模型估计股权资本成本，并结合第(3)问的结果，以两种结果的平均值作为股权资本成本。

　　(5)计算公司加权平均的资本成本。

　　(计算时单项资本成本百分数保留2位小数)

　　『正确答案』

　　(1)银行借款成本=7%×(1-25%)=5.25%

　　(2)设半年的税前资本成本为K 半，则有：

　　1 000×6%×(P/A，K半，10)+1000×(P/F，K半，10)=1 051.19

　　60×(P/A，K半，10)+1 000×(P/F，K半，10)=1 051.19

　　设K 半=5%，60×7.7217+1 000×0.6139=1 077.20

　　设K 半=6%，60×7.3601+1 000×0.5584=1 000

　　采用内插法，可求得K 半=5.34%

　　半年的税后资本成本=5.34%×(1-25%)=4.01%

　　债券的税后资本成本=(1+4.01%)2-1=8.18%

　　(3)股权成本

　　股利平均增长率=(0.27/0.2)1/4 -1=7.79%

　　按股利增长模型计算的股权资本成本=(D 1/P0)+g

　　=[0.27×(1+7.79%)/10]+7.79%

　　=10.7%

　　(4)资本资产定价模型：

　　公司股票的β=rJM×σJ/σM=0.5×(4.708/2.14)=1.1

　　股权资本成本=4%+1.1×(11%-4%)=11.7%

　　平均股权资本成本=(11.7%+10.7%)/2=11.2%

　　(5)加权平均的资本成本=5.25%×30%+8.18%×25%+11.2%×45%=8.66%

　　【例·计算题】A公司20×1年3月4日发行公司债券，每张面值1 000元，票面利率10%，5年期。A公司适用的所得税税率为25%。

　　要求通过计算回答下列互不相关的几个问题：

　　(1)假定每年3月4日付息一次，到期按面值偿还。发行价格为1 060元/张，发行费用为6元/张，计算该债券的税后资本成本。

　　『正确答案』

　　假设债券的税前资本成本为i，则有：

　　1 000×10%×(P/A，i，5)+1 000×(P/F，i，5)=1 054

　　采用逐步测试法,可求得i=8.65%

　　债券的税后资本成本=8.65%×(1-25%)=6.49%

　　(2)假定每年付息两次，每间隔6个月付息一次，到期按面值偿还。B公司20×4年3月4日按每张1020元的价格购入该债券并持有到期，计算该债券的报价年到期收益率和有效年到期收益率。

　　『正确答案』

　　假设半年的到期收益为i，则有：

　　1 000×5%×(P/A，i，4)+1 000×(P/F，i，4)=1 020

　　采用逐步测试法，可求得: i=4.46%。

　　债券的报价年到期收益率=4.46%×2=8.92%

　　债券的有效年到期收益率=(1+4.46%)2-1=9.12%。

　　(3)假定每年付息两次，每间隔6个月付息一次，到期按面值偿还。折现率为12%，B公司20×3年3月4日打算购入该债券并持有到期，计算确定当债券价格低于什么水平时，B公司才可以考虑购买。

　　『正确答案』

　　债券价值=1 000×5%×(P/A，6%，6)+1 000×(P/F，6%，6)

　　=50×4.9173+1 000×0.7050

　　=950.87(元)

　　所以，当债券价格低于950.87元时，B公司才可以考虑购买。