2013注册会计师《财务成本管理》考点讲义(7)

主观题部分

　　【考点八】现金流量折现法估算企业价值

　　【例题1·计算题】E公司2011年销售收入为5000万元，2011年底净负债及股东权益总计为2500万元(其中股东权益2200万元)，预计2012年销售增长率为8%，税后经营净利润率为10%，净经营资产周转率保持与2011年一致，净负债的税后利息率为4%，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。

　　要求：

　　(1)计算2012年实体现金流量;

　　(2)若企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利，计算2012年的股权现金流量;

　　(3)若企业采取剩余股利政策，维持基期目标资本结构，计算2012年的股权现金流量。

　　【解析】

　　(1)Δ净经营资产=2500×8%=200(万元)

　　税后经营净利润=5000×(1+8%)×10%=540(万元)

　　实体现金流量=540-200=340(万元)。

　　(2)上年末净负债=2500-2200=300(万元)，净利=540-300×4%=528(万元)

　　剩余现金=净利-净经营资产增加=528-200=328(万元)

　　还款：300万元;支付股利：28万元;

　　股权现金流量=28万元。

　　(3)由于净经营资产周转率不变，所以净经营资产增长率等于销售收入增长率，

　　由于资本结构不变，所以所有者权益的增长率等于净经营资产增长率;

　　所有者权益的增加=2200×8%=176(万元)

　　股权现金流量=净利润-所有者权益增加=528-176=352(万元)。

　　【例题2·计算题】F公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，该公司2012年实际和2013年预计的主要财务数据如下：

 

　　其他资料如下：

　　(1)F公司的全部资产均为经营性资产，流动负债均为经营性负债，长期负债均为金融性负债，财务费用全部为利息费用。估计债务价值时采用账面价值法。

　　(2)F公司预计从2014年开始实体现金流量会以6%的年增长率稳定增长。

　　(3)加权平均资本成本为12%。

　　(4)F公司适用的企业所得税税率为20%。

　　要求：

　　(1)计算F公司2013年的营业现金净流量、资本支出和实体现金流量。

　　(2)使用现金流量折现法估计F公司2012年底的公司实体价值和股权价值。

　　(3)假设其他因素不变，为使2012年底的股权价值提高到700亿元，F公司2013年的实体现金流量应是多少?

　　【答案】

　　(1)2013年税后经营净利润=61.6+23×(1-20%)=80(亿元)

　　2013年经营营运资本增加=(293-222)-(267-210)=14(亿元)

　　2013年资本支出=净经营性长期资产增加额+本期折旧与摊销=(281-265)+30=46(亿元)

　　2013营业现金净流量=税后经营净利润+折旧摊销-经营营运资本增加

　　=80+30-14=96(亿元)

　　2013实体现金流量=96-46=50(亿元)

　　(2)实体价值=12%-6%(50)=833.33(亿元)

　　或：1+12%(50)+12%-6%(1+6%)×(1+12%)-1=833.33(亿元)

　　股权价值=833.33-164=669.33(亿元)

　　(3)实体价值=700+164=864(亿元)

　　864=2013年实体流量/(12%-6%)

　　2013年实体流量=51.84(亿元)。

　　【例题3·综合题】请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：

　　(1) 以2012年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下：

 

(2)以2013年和2014年为详细预测期，2013年的预计销售增长率为10%，2014年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。

　　(3)假设H公司未来的“税后经营净利润/营业收入”、“经营营运资本净额/营业收入”、“经营固定资产净值/营业收入”可以维持预测基期的水平。

　　(4)假设H公司未来将维持基期的资本结构(净金融负债/净经营资产)，并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资;当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。

　　(5)假设H公司未来的“净金融负债平均利息率(税后)”为5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。

　　(6)假设H公司未来的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%。

　　要求：

　　(1)编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(结果填入表中，不必列出计算过程)。

 

(2)计算2013年和2014年的“实体现金流量”、“股权现金流量”。

　　(2) 编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表(结果填入表中，不必列出计算过程)。

 

 

【答案】

　　(1) 预计利润表和资产负债表

 

【解析】2013年各项目的计算过程：

　　营业收入=基期营业收入×(1+增长率)=10000×(1+10%)=11000(万元)

　　经营营运资本=本期营业收入×经营营运资本百分比=11000×10%=1100(万元)

　　经营固定资产净值=本期营业收入×经营固定资产净值百分比=11000×100%=11000(万元)

　　净经营资产总计=1100+11000=12100(万元)

　　净负债=净经营资产总计×资产负债率=12100×50%=6050(万元)

　　税后经营净利润=营业收入×税后经营净利润百分比=11000×15%=1650(万元)

　　税后有息负债利息=年初有息负债×利息率=5500×5%=275(万元)

　　税后利润=1650-275=1375(万元)

　　本期利润留存=净经营资产增加×(1-资产负债率)=(12100-11000)×50%=550(万元)

　　应付股利=税后净利润-本期利润留存=1375-550=825(万元)

　　年末未分配利润=年初未分配利润+本期利润留存=4500+550=5050(万元)

　　2014年的计算过程与2013年类似。

　　(2)实体现金流量和股权现金流量

　　2013年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=1650-1100=550(万元)

　　2014年实体现金流量=1732.5-605=1127.5(万元)

　　2013年股权现金流量=825万元

　　2014年股权现金流量=1127.5万元。

　　(2) 股权价值评估表

 

【解析】

　　预测期现值=550×0.9091+1127.5×0.8264=1431.78(万元)(或精确值：1431.82万元)

　　后续期价值=1127.5×(1+5%)/(10%-5%)=23677.50(万元)

　　后续期价值现值=23677.5×0.8264=19567.09(万元)(或精确值：19568.18万元)

　　实体价值=1431.78+19567.09=20998.87(万元)(或精确值：21000万元)

　　股权价值=20998.87-5500=15498.87(万元)(或精确值：15500万元)

　　每股价值=15498.87/1000=15.50(元)。

 

　　【解析】

　　预测期现值=825×0.8929+1127.5×0.7972=1635.48(万元)(或精确值：1635.44万元)

　　后续期价值=1127.5×(1+5%)/(12%-5%)=16912.50(万元)

　　后续期价值现值=16912.50×0.7972=13482.65(万元)

　　股权价值=1635.48+13482.65=15118.13(万元)

　　每股价值=15118.13/1000=15.12(元)。

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