主观题主要考点及经典题解

　　【考点1】新建项目净现金流量以及评价指标的计算

　　【例·综合题】甲公司是一家从事多元化经营的大型国有企业集团，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定实施多元化投资战略。

　　2008年甲公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划，2008年底，策划完成，向公司提交了一份开发TMN项目的市场调研报告，为此，甲公司向该咨询公司支付了50万元的咨询费。之后由于受金融危机的影响，该项目被搁置。

　　2011年公司董事会经过研究认为，TMN项目市场前景较好，授权公司投资部研究该项目的财务可行性。

　　TMN项目的有关资料如下：

　　(1)寿命期：6年。

　　(2)设备工程：预计投资2000万元，该工程承包给另外的公司，该工程将于2011年6月底完工，工程款于完工时一次性支付。该设备可使用年限6年，报废时无残值收入。按照税法规定，该类设备折旧年限为4年，使用直线法计提折旧，残值率10%。

　　(3)厂房工程：利用现有闲置厂房，该厂房原价6000万元，账面价值3000万元，目前变现价值1000万元，但公司规定，为了不影响公司其他项目的正常生产，未来6年内不允许出售或出租等。6年后可以整体出售，预计市场价值1500万元。该厂房需要在投入使用前进行一次装修，在投产运营3年后再进行一次装修，每次装修费预计300万元。首次装修费在完工的2011年6月底支付，第二次装修费在2014年6月底支付。装修费在受益期内平均摊销。

　　(4)营运资本：为维持项目的运转需要在投产时投入营运资本，一部分利用因转产而拟出售的材料。该材料购入价值为100万元，目前市场价值为50万元(假设6年后的变现价值和账面价值均与现在一致);另一部分为投入的现金350万元。

　　(5)收入与成本：TMN项目预计2011年6月底投产。每年收入2800万元，每年付现成本2000万元。

　　(6)预计新项目投资后公司的资本结构中债务资本占60%，税后债务资本成本为8.09%。

　　(7)公司过去没有投资过类似项目，但新项目与另一家上市公司(可比公司)的经营项目类似，该上市公司的权益贝塔值为2，其资产负债率为50%。

　　(8)公司所得税率为30%。

　　(9)当前证券市场的无风险收益率为8%，证券市场的平均收益率为15.2%。

　　要求：

　　1.根据以上资料，完成如下任务：

　　(1)计算项目资本成本;

　　(2)计算项目的初始投资(2011年6月底，即零时点现金流出);

　　(3)计算项目投产后各年的净现金流量;

　　(4)运用净现值方法评价项目可行性。

　　2.假设要求1中计算出的现金流量为包含了通货膨胀影响的现金流量，并假设项目实际资本成本为10%，通货膨胀率为3.636%，计算该项目的净现值，并评价该项目是否可行。

　　『正确答案』

　　1.(1)计算项目资本成本

　　贝塔资产=2/[1+(1-30%)×50%/(1-50%)]=1.1765

　　贝塔权益=1.1765×[1+(1-30%)×60%/(1-60%)]=2.4118

　　权益成本=8%+2.4118×(15.2%-8%)=25.36%

　　加权平均资本成本=8.09%×60%+25.36%×40%=15%

　　即项目的资本成本为15%。

　　(2)计算项目的初始投资

　　由于新项目的咨询费属于沉没成本，旧厂房没有机会成本，因此，第一期项目的初始投资包括设备投资、装修费和营运资本投资三项。

　　设备投资=2000(万元)

　　装修费=300(万元)

　　营运资本投资=50+(100-50)×30%+350=415(万元)

　　初始投资=2000+300+415=2715(万元)

　　(3)计算项目投产后各年的净现金流量

　　第1-4年的年折旧=2000×(1-10%)/4=450(万元)

　　各年的装修费摊销=(300+300)/6=100(万元)

　　第1-2年的净现金流量=2800×(1-30%)-2000×(1-30%)+450×30%+100×30%

　　=725(万元)

　　第3年净现金流量=725-300=425(万元)

　　第4年的净现金流量=725(万元)

　　第5年的净现金流量=2800×(1-30%)-2000×(1-30%)+100×30%=590(万元)

　　第6年的现金流量=590+200×30%+415=1065(万元)

　　(4)运用净现值方法评价项目可行性

　　单位：万元

　　由于净现值小于0，所以该项目不可行。

　　2.包含通货膨胀影响的现金流量即为名义现金流量，名义现金流量应当使用名义资本成本进行折现：

　　=(1+10%)(1+3.636%)-1=14%

　　单位：万元

　　由于净现值小于0，所以该项目不可行。

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