九、改进的财务分析体系(★★★)

　　权益净利率=净经营资产净利率+(净经营资产净利率一税后利息率)×净财务杠杆

　　其中：

　　净经营资产净利率一税后经营净利润/净经营资产一税后经营净利率×净经营资产周转次数税后利息率一税后利息费用/净负债

　　净财务杠杆=净负债/股东权益

　　净经营资产净利率一税后利息率=经营差异率

　　(净经营资产净利率一税后利息率)×净财务杠杆一杠杆贡献率

　　税后经营净利率=税后经营净利润/销售收入，

　　净经营资产周转次数一销售收入/净经营资产

　　【提示】

　　(1)权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产净利率(可进一步分解为税后经营净利率和净经营资产周转次数)、税后利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环替代法测定。

　　(2)净经营资产净利率(税后经营净利润/净经营资产)表示的是每1元净经营资产创造的税后经营净利润。

　　(3)税后利息率(税后利息费用/净负债)表示的是每1元净负债承担的税后利息费用。

　　(4)如果借入1元债务资本并投资于净经营资产，由于不增加股东权益，所以，会增加1元的净负债。

　　(5)根据“净利润一税后经营净利润一税后利息费用”可知，净利润增加一税后经营净利润增加一税后利患费用增加，因此，(净经营资产净利率一税后利患率)表示借入1元债务资本并投资于净经营资产增加的净利润。即经营差异率表示借入1元债务资本并投资于净经营资产增加的净利润。这是一个很重要的结论，是很好的主观题出题点，考生要深刻理解和把握。

　　(6)根据(5)的分析结论可知，经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正，借款投资于净经营资产可以增加股东报酬(即增加净利润);如果经营差异率为负，借款投资于净经营赘产会减少股东报酬。如果借款全部投资于净经营资产，从增加股东报酬来看，净经营资产净利率是企业、可以承担的借款税后利息率的上限。

　　(7)影响杠杆贡献率的因素是税后利息率、净经营资产净利率和净财务杠杆。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。又由于税后利息率高低主要由资本市场决定，所以，提高杠杆贡献率的根本途径是提高净经营资产净利率。

　　本章小结

　　本章的内容主要包括两大部分，第一部分是与传统财务报表相关的，第二部分是与管理用财务报表相关的。其中，第二部分内容在财务管理决策中更有实用性。在学习的过程中，要清楚管理用财务报表的编制依据及相关指标的计算。对于因素分析法要熟练掌握，对于改进的财务分析体系的公式要熟悉，要掌握对于权益净利率的分析。改进的财务分析体系中的权益净利率可以有很多种表达方式，常用的有4种：

　　(1)权益净利率一净经营资产净利率+(净经营资产净利率一税后利息率)×净财务杠杆

　　(2)权益净利率=净经营资产净利率+经营差异率×净财务杠杆

　　(3)权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率

　　(4)权益净利率=税后经营净利率×净经营资产周转次数+(税后经营净利率×净经营资产周

　　转次数一税后利息率)×净财务杠杆

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