三、资本结构理论(★★★)

　　(一)MM理论

　　1.假设前提

　　(1)经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类;

　　(2)投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的;

　　(3)完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同;

　　(4)借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关;

　　(5)全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。

　　2.具体内容

　　【例題3.多选题】在考虑企业所得税的情况下，下列关于MM理论的说法不正确的有()。

　　A.随着企业负债比例的提高，企业的价值随之降低

　　B.有税有负债企业的权益资本成本==有税无负债企业的权益资本成本+有负债企业的债务市场价值/有负债企业的权益市场价值×(有税无负债企业的权益资本成本一税前债务资本成本)×(1—所得税税率)

　　C.有负债企业的权益资本成本比无税时要小

　　D.利息抵税收益的现值=负债总额×所得税税率

　　【答案】AB

　　【解析】MM理论认为，在考虑所得税的情况下，随着负债比例的提高，加权平均资本成本逐渐降低，因此，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。所以选项A的说法不正确。考虑所得税的有负债企业的权益资本成本与不考虑所得税的负倩企业的权益资本成本的唯一差别是由(1—所得税税率)引起的，因此，选项B的表达式不正确，应该把其中的“有税无负债企业的权益资本成本”改为“无税无负债企业的权益资本成本”，由此可知，选项C的说法正确。利息抵税收益的现值=(利息×所得税税率)的现值==(负债总额×利息率×所得税税率)的现值，由于MM理论假设利息永续不变，所以，利息抵税收益的现值=利息/利息率=(负债总额×利息率×所得税税率)/利息率=负债总额×所得税税率，即选项D的说法正确。

　　(二)权衡理论(MM理论的扩展)

　　1.主要观点

　　负债在为企业带来利息抵税收益的同时，也给企业带来了陷人财务困境的成本，权衡理论强调在平衡

　　债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。

　　2.有负债企业价值的计算公式

　　有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值一财务困境成本的现值

　　3.财务困境成本的现值由两个重要因素决定：(1)发生财务困境的可能性;(2)企业发生财务困境的成本大小。

　　【提示】权衡理论有助于解释有关企业债务的两个难解之谜：

　　(1)财务困境成本的存在有助于解释为什么有的企业负债水平很低而没有充分利用债务抵税收益;

　　(2)财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异。

　　(三)代理理论(权衡理论的扩展)

　　1.主要观点：债务的代理成本和代理收益也影响企业价值。

　　2.有负债企业价值的计算公式：

　　有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值一财务困境成本的现值一债务的代理成本现值+债务的代理收益现值

　　【提示】企业负债所引发的代理成本以及相应的代理收益，最终均反映在对企业价值产生的影响上。

　　(四)优序融资理论

　　考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，其次是债务筹资(先普通债券后可转换债券)，而将发行新股作为最后的选择。

　　【例题4•单选題】下列关于资本结构的理论的说法中，不正确的是()。

　　A.权衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构

　　B.财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异

　　C.债务代理成本损害债权人的利益，对股权的利益没有影响

　　D.优序融资理论认为当存在融资需求时，首先选择内源融资，其次选择债务融资，最后选择股权融资

　　【答案】C

　　【解析】债务代理成本损害了债权人的利益，降低了企业价值，最终也将由股东承担这种损失。所以选项C的说法不正确。

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