6、资本成本

　　什么是资本成本?投资都是有机会成本的，投资人把资金投到一个公司，他就失去了投资于其他公司的收益。资本成本是投资人要求的必要报酬率。如果你给投资人的报酬率还达不到资本成本，那么投资人凭什么冒着风险给你投资呢?要能区分公司的资本成本和项目资本成本之间的关系。

　　(1)普通股成本

　　股东要求的必要报酬率，计算股票价值所用的折现率。主要掌握利用资本资产定价模型和股利增长模型来计算普通股成本。当然在资本资产定价模型中涉及到的无风险利率的估计应采用10年期上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表这得知道，而且利率的选择要与现金流量口径匹配。在利用股利增长模型计算普通股成本时的增长率可以和可持续增长率结合。

　　(2)债务成本

　　重点掌握利用到期收益率法计算债券成本。从筹资者角度来看该债券的税前资本成本便是投资者持有该债券至到期的到期收益率。先利用到期收益率法计算出债务的税前成本，进而求出税后债务成本。

　　本章历年属于重点章，几乎每年都会涉及到主观题，但并不难。

　　7、企业价值评估

　　绝对的重点章。准备一道主观题。

　　(1)现金流量折现法

　　①销售百分比法预测资金需求量和剩余股利政策与预计报表的编制结合

　　先编制预计利润表，然后编制预计资产负债表。在编制利润表的关键是确定“财务费用”。在编制预计资产负债表的关键点是“股本”和“年末未分配利润”。净利润与企业在未来期间持续经营所需的权益资金作比较，若净利润大于股东权益的增加额，意味着不需要从外部股权融资，意味着股本不变，净利润与股东权益增加额的差额全部给股东派发股利;如果净利润小于股东权益增加额，意味着企业当年实现的净利润全部留存下来还不够未来发展所需的权益资金，则需要进行外部融资，二者的差额为股本的增加额，此种情况不能给股东派发股利，也就是企业当年实现的净利润全部留存下来了。

　　②销售百分比法和优序融资理论与预计报表的编制结合

　　如果已知企业的加权平均资本成本求股权价值，一般先用加权平均资本成本求出企业的实体价值，然后减去债权的市场价值(一般为账面价值)便可得出股权市场价值。在编制预计报表时，利润表关键依旧是确定财务费用，资产负债表关键是确定借款、股本和未分配利润。因优序融资理论，企业在进行融资时，首选内部融资，内部融资不足再选外部融资，外部债权融资优先于外部股权融资。那么企业实现的净利润在满足未来发展所需资金后要先归回借款，再有剩余才给股东分派现金股利。如果当年实现的净利润全部留存下来还不够企业未来发展所需资金，那就要选择外部融资，如果年末借款余额没有任何比例限制，那么外部融资全部用借款;如果年末借款余额有限制，要先计算出借款余额的上限，然后减去上年末借款余额得出本年借款额，用总的净经营资产增加额减去净利润再减去本年借款额便能求得股权融资额。这些思路一定要清晰。

　　(2)相对价值法

　　市盈率、市净率和收入乘数模型的本期和内在指标的计算和各指标之间的关系要掌握，可出客观题。三种方法各自的特点及适用范围一定要记下来。还需关注修正市盈率、修正市净率，有可能成为计算题中的一步。

　　8、资本预算

　　与企业价值评估一脉相承，企业价值评估讲的是如何评价一个企业的价值，而资本预算讲的是如何评价一个项目的价值。主要涉及两大类问题：固定资产更新决策和常规项目评价。

　　(1)固定资产更新决策

　　三种方法：总成本法、年平均成本法和差量分析法。三种方法各自适用的条件一定要清楚。在决策时，固定资产更新不影响企业主要的现金流入量，所以主要考虑现金流出量。在使用总成本法和年平均成本法时，出售旧设备和购买新设备视同独立方案(实质是互斥方案)，两套方案各算各的现金流量，互不干涉，出售旧设备的现金流入量不能作为购入新设备现金流出量的抵减。而差量分析法为互斥方案，出售旧设备的现金流入量作为购入新设备现金流出量的抵减。要注意计算折旧费用、预计净残值等均要按照税法规定确定。今年要特别注意年平均成本法。

　　(2)常规项目决策

　　可出综合题。需要解决的问题是现金流量的确定和折现率的确定。

　　①现金流量的确定

　　一般分零时点、经营阶段和终结阶段三个阶段分析。需要注意的是在零时点的现金流出量不仅仅包括购买设备支付的价款、运输费、垫付的经营营运资本等，还包括占用非货币性资产而产生的机会成本，如果有员工培训费的话也要考虑进去(一般按费用后在零时点一次作为流出量，要考虑抵税)。经营阶段要特别注意营业现金流量与本量利分析中息税前利润计算结合。终结阶段比较简单，收回的垫付的经营营运资本、处置设备带来的现金流入及处置净收益纳税或处置净损失抵税。

　　②折现率的确定

　　原则：折现率与现金流量必须匹配，我们经常采用实体现金流量法计算营业现金流量，那么我们就要采用加权平均资本成本作为折现率。什么时候可用公司的加权平均资本成本作为项目的加权平均资本成本，什么时候需要转换都要清楚。

　　本章此外还需关注的问题：净现值法、内含报酬率法回收期法和会计报酬率法各自的适用条件，要会计算净现值、内含报酬率、静态回收期和动态回收期，可出客观题。项目特有风险的衡量与处置的敏感分析法可与本量利分析的敏感分析比较复习。

　　提示：常规项目决策的综合题难度大且计算量大，且计算现金流量时要清楚区分相关现金流量和无关现金流量，大家要多做一些经典题来练习答题速度和准确度。

　　9、期权估价

　　(1)期权概述

　　什么是期权呢?其实就是一种选择权，该选择权是有价值的。

　　①到期日价值

　　即到期日期权的执行净收入。多头和空头遵循“零和博弈”原则。多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0);多头看跌期权到期日价值=Max(执行价格-股票市价，0)。

　　②投资策略

　　原理就是投资者买股票担心股价会下跌造成损失而利用期权市场将股价波动的风险对冲掉一部分，把风险降到最小。如果利用看跌期权与股票做组合，当然选择买入看跌期权了，那就是保护性看跌期权;如果利用看涨期权与买股票做组合，当然是出售看涨期权，便是抛补看涨期权;同时买看涨期权和看跌期权便是对敲，无论股价升高还是降低都有赚头，这种策略最害怕股价不变。

　　③影响期权价值的因素

　　期权价值由内在价值和时间溢价构成。内在价值是期权立即执行产生的经济价值(指的是美式期权，因欧式期权只能在到期日行权)，时间溢价是一种等待的价值，等待时间越长，期权越有价值，含义不同于货币的时间价值。影响期权价值的因素要会判断，客观题特别爱考。

　　(2)期权价值评估方法

　　①套期保值原理

　　建立套期保值的意图：通过组合以后把未来股价波动风险完全对冲掉，这就意味着希望建立一个无风险组合，无风险组合带给我们的回报率是无风险报酬率，即该项投资活动的内含报酬率。

　　三步：

　　计算套期保值比率H=(Cu-Cd)/(Su-Sd)

　　借款数额Y=Sd×H/(1+rd) rd为无风险周期利率

　　最后计算期权价值C=S0×H-Y

　　提示：还要会进行无风险套利。能否套利的关键看期权价格与价值的大小，如果是购进看跌期权，看跌期权的价格小于价值，看跌期权被市场低估，买看跌期权当然就能套利;如果出售看涨期权，看涨期权价格大于价值，看涨期权被市场高估，卖看涨期权当然也能套利。

　　②风险中性原理

　　风险中性原理是假设投资者对待风险的态度是中性的，那期望报酬率就等于无风险报酬率。

　　期望报酬率=上行概率×上行时的收益率+下行概率×下行时的收益率

　　假设股票不派发股利，股票价格上升百分比就是股票投资的收益率，因此：

　　期望收益率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×(﹣股价下行百分比)

　　期望收益率=无风险收益率，那么，

　　无风险收益率=上行概率×股价上升百分比+下行概率×(﹣股价下行百分比)

　　根据已知条件求出上行概率w。也可以利用二叉树期权定价模型的三步来求上行概率w。

　　③二叉树期权定价模型

　　三步：

　　上行概率w=(1+r-d)/(u-d)

　　期权到期日的期望价值C=w×Cu+(1-w)×Cd

　　期权的价值C0=C/(1+r)

　　④B-S模型

　　考计算的可能性不太大，但是模型参数的估计以及计算公式应该要掌握，可出客观题。

　　⑤看涨期权-看跌期权平价定理

　　原理是保护性看跌期权与抛补看涨期权进行再组合，构成一个充分的投资组合，该组合是一个无风险组合，内含报酬率为无风险报酬率。

　　看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产价格S-执行价格现值PV(X)

　　(3)实物期权

　　重点掌握时机选择期权的决策，但扩张期权也要关注，放弃期权可考性真的不高。

　　时机选择期权的决策原则：选择立即行权净现值和延期执行净现值中较大的方案为优。含有期权的项目的净现值减去不考虑期权项目的净现值的差额便为期权价值。除此之外还要会判断是否应延迟投资，原则是：若投资资本小于临界点，应立即投资;若投资资本大于临界点，则应延迟投资。教材P250例9-17应该重点掌握。

　　10、资本结构

　　我们这里探讨的资本结构是长期负债占长期资本的比例，而不是全部的负债占长期资本的比例。

　　(1)有效资本市场

　　今年教材新增的一节，与第一章应该同时复习。应该会考一个客观题，尤其要关注资本市场的三种有效程度。

　　(2)杠杆原理

　　深刻理解经营杠杆和财务杠杆及总杠杆的含义，经营杠杆用来衡量企业的经营风险，财务杠杆用于衡量企业的财务风险。经营风险讨论的是成本结构问题，因成本结构中存在固定成本，所以导致了经营杠杆的存在;财务风险讨论的是企业的资本结构，因存在负债而导致了财务杠杆的存在。经营杠杆、财务杠杆和总杠杆要会计算，影响经营杠杆、财务杠杆的因素要知道。

　　(3)资本结构理论

　　要知道每个理论的观点。无税MM理论和有税MM理论的比较。有税MM理论考虑财务困境成本就是权衡理论，权衡理论再考虑代理成本和代理收益便成了代理理论。优序融资理论要清楚融资的先后顺序，可结合企业价值评估成为主观题中的一步。

　　(4)资本结构决策

　　资本结构的影响因素要知道。资本结构决策方法主要掌握每股收益无差别点。如果利用无差别点息税前利润如何算，利用无差别点销售收入如何算，利用无差别点销售量如何算都要掌握，请结合本量利分析公式，看题目给定哪个指标。在决策时基本不会选优先股的方案，如果预期的息税前利润(或销售收入或销售量)小于无差别点，选普通股筹资，如果预期的息税前利润(或销售收入或销售量)大于无差别点，则选债务融资。可考计算分析题。

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